Q3经营展现韧性，盈利持稳。公司 2025年前三季度实现营收 181.09亿元，同比下降11.11%，归母净利润14.62 亿元，同比下降27.45%，扣非归母净利润13.43 亿元，同比下降29.62%；其中2025Q3 公司 实现营收59.73 亿元（yoy-9.89%,qoq+2.58%）；归母净利润4.78 亿元(yoy-3.68%，qoq-0.17%)，扣非归母净利润 4.38 亿元（yoy-3.27%，qoq-1.43%）。

氨纶景气持续低迷，公司展现经营韧性。2025 年氨纶行业受供给相对过剩影响市场竞争激烈，产品景气持续低迷，根据百川盈孚数据，2025 年氨纶市场均价同比下降10.96%至23487 元/吨，其中2025Q3 环比下降2.23%至23050 元/吨，行业盈利持续承压，公司低成本扩张，依托规模优势带动氨纶单吨期间费用、固定成本以及采购成本中枢持续下降，同时产品差别化能力突出，展现较强经营韧性，2025H1 氨纶业务毛利率同比提升3.68pct 至18.65%，进一步扩大与同行盈利水平差距，随着本轮行业扩产进入尾声以及需求端氨纶应用领域及渗透比例的持续提升，氨纶产品价格和盈利有望迎来复苏。

氨纶低成本扩张持续推进。2025 年11 月，公司公告年产25 万吨差别化氨纶扩建项目其中7.5 万吨产能已于近期陆续建设完成并投入运行（10万吨于2024 年正式投产），剩余7.5 万吨预计在2026 年12 月底前陆续建设完成并投入运行，项目投产后有助于公司进一步提高生产效率，降低生产成本，促进提升产品品质的优越性与稳定性，进一步提高产品竞争力与市占率。

盈利预测及投资建议：公司深耕聚氨酯产业链，产品竞争力及产销规模行业领先，考虑到氨纶行业产品价格及盈利修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.75、25.36、32.02亿元（原为31.86、37.96 亿元，新增2027 年归母净利润32.02 亿元），对应PE 分别为23X、18X、14X，维持“增持”评级。

风险提示：项目建设不及预期；盈利预测及估值模型不及预期等