Q4 公司新增氨纶产能，Q4 业绩同比增长，维持公司“买入”评级2025 年度公司实现营收241.98 亿元，同比-10.15%，实现归母净利18.58 亿元，同比-16.32%。Q4 公司实现实现归母净利3.96 亿元，同比+92.87%，环比-17.18%。

2025 年Q4，氨纶、己二酸平均价差环比变化不大，但仍处于周期底部，但公司氨纶产能有所释放，Q4 归母净利润同比增长。公司2023 年发生对外捐赠1.01亿元，2025 年发生对外捐赠2.01 亿元，预计2026 年尚有约2 亿元，对营业外支出的影响或将见底。随着库存低位、海外供应紊乱，公司产品价差逐渐走扩，我们上调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利分别为35.59（+8.51）、45.28（+10.91）、57.57 亿元，EPS 分别为0.72（+0.17）、0.91（+0.22）、1.16 元，当前股价对应PE 分别为14.3、11.2、8.8 倍，维持“买入”评级。

Q4 氨纶、己二酸价差环比变化不大，氨纶产能有所增长，公司业绩环比略降根据百川盈孚、Wind 数据，2025 年Q4，己二酸的平均价格为6,700 元/吨，环比-5.14%，同比-19.12%，该价格处于历史分位值（2017 年以来，下同）的12.03%；己二酸平均价差为2,333 元/吨，环比+2.44%，同比+0.69%，该价差处于历史分位值的12.55%。Q4 氨纶40D 平均价格为23,000 元/吨，环比-0.21%，同比-4.64%；氨纶价差为10,689 元/吨，环比+0.80%，处于历史分位数的5.55%。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，公司在2025 年Q4 新增15 万吨产能，同时公司“十五五”期间规划有20 万吨氨纶新增产能，公司未来有望迎来量价齐升。

PA66 价格上行，2026 年己二酸无明显新增产能，看好未来己二酸景气上行2026 年以来，根据百川盈孚数据，丁二烯价格大幅上涨，价扬货紧，带动己二胺、PA66 价格上行。若未来PA66 价格持续上行，己二酸法己二腈或具有经济性，或进一步加剧己二酸供应紧张问题。供给端，未来己二酸新增产能均具有一定的不确定性，2026 年无明显新增产能，看好未来己二酸供需紧平衡，价差持续走扩。公司拥有己二酸产能135.5 万吨，未来有望受益于己二酸价差持续扩大。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。