事件描述

公司发布2025 年报，全年实现收入242.0 亿元（同比-10.1%），实现归属净利润18.6 亿元（同比-16.3%），实现归属扣非净利润17.8 亿元（同比-14.7%）。其中Q4 单季度实现收入60.9 亿元（同比-7.2%，环比+1.9%），实现归属净利润4.0 亿元（同比+92.9%，环比-17.2%），实现归属扣非净利润4.3 亿元（同比+148.8%，环比-0.8%）。

事件评论

公司是聚氨酯行业龙头。公司主营氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料研发、生产和销售，截至2025 年年报，公司氨纶产能为47.5 万吨/年、聚氨酯原液产能为52 万吨/年、己二酸产能为135.5 万吨/年，产量均为全球第一。受产品景气延续低迷影响，2025年公司毛利率为13.2%，净利率为7.7%，分别同比变动-0.6pct、-0.5pct；2025Q4 公司毛利率为10.5%，环比变动-4.2pct，此外公司于Q4 计提营业外支出2.2 亿元（主要由对外捐赠产生），对当期业绩产生显著影响。

氨纶景气2025 年延续低迷，未来有望回暖。2025 年氨纶价格市场筑底特征显著，产品价差仍在被逐步压缩，除公司等少数具备较强竞争优势的企业外，多数企业亏损压力巨大。根据百川盈孚，2025 年氨纶市场均价（含税）为23373 元/吨，同比变动-11.5%，价差同比缩窄1120 元/吨，2025Q4 氨纶价格、价差分别环比变动-49 元/吨、-58 元/吨，自2022Q2 行业景气触底开始，氨纶连续十余个季度景气低迷，行业某些龙头企业财务状况恶化，应收账款及存货规模持续提升。华峰化学在氨纶景气底部时仍保持了较强韧性，2025 年公司化学纤维产销量分别为39.9 万吨、39.6 万吨，分别同比+11.7%、+7.7%，毛利率为16.5%，同比+2.9pct。展望未来，供需增速扁平化的新周期正在蓄势，当前景气处于冰点，价格与价差分位均接近历史最低水平，有行业头部企业已陷入亏损。一旦出现产能出清，景气或迎来明显修复。

己二酸盈利短期承压但长期仍值得期待。根据百川盈孚，2025 年国内己二酸市场均价为7250 元/吨，同比变动-20.6%，价差同比缩窄210 元/吨，行业景气延续下行，公司基础化工板块2025 年毛利率为3.9%，同比变动-6.9pct。当前，己二酸在国内市场发展较为成熟、竞争激烈，下游对品质要求提高，行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段，产业链一体化程度也进一步提高。短期来看，行业景气持续筑底；展望未来，尼龙66 和PBAT 两大行业有望成为未来推动己二酸产品消费增长的强大动力。

公司专注氨纶、聚氨酯原液等聚氨酯制品，以及己二酸等聚氨酯原料，是我国聚氨酯制品行业的领军者。公司具有领先行业的成本优势，并借此穿越周期不断成长。未来随着公司主业景气复苏，横向扩展和纵向延伸稳步推进，公司业绩中枢有望提升。预计2026/2027/2028 年公司归属净利润分别为28.3/36.4/44.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、氨纶需求增速下行；

2、己二酸景气持续低迷。