事件描述

3 月28 日公司发布2025 年报，全年公司实现营业收入241.98 亿元，同比减少10.15%；归属于母公司所有者净利润18.58 亿元，同比减少16.32%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润17.78 亿元，同比减少14.65%；其中四季度公司实现营业收入60.89 亿元，同比减少7.17%，环比增长1.94%；归属于母公司所有者净利润3.96 亿元，同比增长92.87%，环比减少17.18%。

氨纶、己二酸价格下滑，业绩短期承压。

2025 年公司化学纤维、化学新材料、基础化工产品的销量保持增长，同比分别+7.65%、+11.12%、+1.73%。但受核心产品氨纶、己二酸市场价格持续处于历史低位的影响，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑2.95%、7.68%和17.01%。依托产业链一体化集成优势，报告期内综合毛利率维持在13.16%，较2024 年下降0.61%，虽经营业绩承压，但整体盈利展现出较强韧性。

己二酸扩产进入尾声，价格有望修复。

目前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、平煤神马，行业新增产能极少。据百川统计，部分拟投项目搁置，预计2026年仅福化古雷30 万吨产能投放。2026 年第一季度，己二酸市场均价达8574 元/吨，环比上涨28%，同比上涨6%，价格有所修复。

氨纶产能持续扩张，供需向好行业景气触底回暖。

2025 年，氨纶行业景气筑底，产品价差收窄，叠加环保政策约束趋严，行业落后产能加速出清。公司逆势推进产能布局，25 万吨氨纶扩建项目分阶段落地，其中10 万吨产能于2024 年建成投产，剩余15 万吨产能于2025 年第四季度顺利投产，并于2026 年1 月发布公告拟投资建设20 万吨氨纶新材料扩建项目。与此同时，氨纶供给端部分老旧、高成本、小产能持续退出，行业集中度稳步提升；需求端依托瑜伽服、防晒服等消费品市场扩容及卫材领域需求增长，我国氨纶表观消费量由2020 年的72 万吨增长至2025 年的106 万吨，年复合增长率超8%。我们认为氨纶行业需求仍有望维持高速增长态势，伴随行业竞争格局持续优化，头部企业市场话语权与规模效应将进一步提升，公司或将充分受益于行业景气度回升。

我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润28.99、33.47、41.08亿元，同比增长56.1%、15.5%、22.7%，对应PE 分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原材料及产品价格大幅波动；

（3）宏观经济下行。