事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年实现营收262.98 亿元，同比+1.60%，实现归母净利24.78 亿元，同比-12.85%。24Q1 实现营收66.57亿元，同/环比+8%/+1%，实现归母净利6.83 亿元，同/环比+8%/+24%。

23 年行业景气度较弱，公司盈利能力承压。23 年国内氨纶产能增速创2016年以来的新高，产能达123.95 万吨，同比+13%，氨纶行业供大于求趋势延续，23 年国内氨纶均价为31866 元/吨，同比-10%；己二酸行业下游需求疲软，价格整体呈现下行趋势，行业利润空间压缩，23 年己二酸均价为9549元/吨，同比-4%。公司23 年销量同比上涨，化学纤维/化工新材料/基础化工产品销量同比+32%/+11%/+23%，但由于价格下降，盈利能力承压，23 年公司整体毛利率/净利率为15.35%/9.43%，同比-2.59/-1.55pct。

24Q1 价差环比修复，盈利能力提升。24Q1 国内氨纶、己二酸市场均价分别为28715/9791 元/吨，环比-5.5%/+7.8%。主要原料PTMEG 平均价格为16054 元/吨，环比-16.1%。氨纶价差环比修复，公司Q1 业绩环比增长，同时盈利能力提升，24Q1 毛利率为16.13%，同/环比-1.94/+3.70pct，净利率为10.25%，同/环比+0.06/+1.95pct。

氨纶产能继续扩大，龙头地位稳固。截至23 年末，公司拥有氨纶产能32.5万吨、己二酸产能135.5 万吨、聚氨酯原液产能52 万吨。公司持续推进新项目，30 万吨差别化氨纶项目一期10 万吨于2023 年4 月份投产，后续20万吨预计2025 年建成投产。2023 年底公司公告分别投资50.2 亿和20.4 亿元建设110 万吨天然气一体化项目和12 万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，项目建成后将增强公司产业一体化优势，提升整体盈利能力及抗风险能力。

投资建议：公司规模优势显著，我们预计公司24-26 年归母净利为31.52/36.66/40.03 亿元，对应PE 为12.8/11.0/10.1x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期等。