2024 年Q4 业绩超预期，导电炭黑国产替代或加速，维持“买入”评级

根据公司年报，2024 年公司实现营业收入101.32 亿元，同比+7.20%；实现归母净利润2,513.47 万元，同比大幅扭亏。对应Q4 单季度，公司实现归母净利润8,013.47 万元，环比大幅扭亏，同比+294.16%。2025 年Q1，公司实现归母净利润-3551.81 万元，同、环比转亏。我们下调公司2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利2.85（-0.02）、3.75（-0.38）、4.92 亿元，对应EPS 分别为0.39（-0.00）、0.51（-0.05）、0.67 元，当前股价对应PE 分别为29.1、22.1、16.9 倍。随着中美贸易冲突加剧，或加速下游电池厂对进口导电炭黑国产化替代趋势，公司导电炭黑业务或充分受益，维持公司“买入”评级。

煤焦油价格波动致炭黑价差波动较大，公司季度业绩先涨后跌

根据Wind、百川盈孚数据及我们测算， 2024 年Q4，煤焦油市场均价为3,575元/吨，环比-8.71%；炭黑的平均价格为7,874 元/吨，环比-5.68%；炭黑平均价差为2,512 元/吨，环比大幅扩大1.52%，助力公司Q4 归母净利润超预期。2025年Q1，煤焦油市场均价为3,675 元/吨，环比+2.80%；炭黑的平均价格为7,582元/吨，环比-3.71%，炭黑平均价差为2,070 元/吨，环比大幅缩窄17.62%，同比-10.36%。2025 年Q1 本就为炭黑的传统淡季，同时受美国贸易政策不确定影响，春节后终端订单锐减，炭黑库存亦大幅累积，同时炭黑价差同环比下跌，量价齐跌致公司Q1 业绩同环比转亏。

中美贸易冲突加剧，或加剧导电炭黑国产化替代趋势根据光明网报道，经国务院批准，自2025 年4 月12 日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，对原产于美国的进口商品加征关税税率提高至125%。

当前国内销售有产自美国的锂电用导电炭黑，随着中美贸易冲突升温，下游电池厂或加快引进国产化厂家保障供应链安全，公司拥有超导电炭黑产能2 万吨，未来有望充分受益于导电炭黑国产化替代趋势加快。

风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。