投资要点：

行业估值接近历史低位，估值吸引力逐步增强。目前，纺织服装行业的平均PE 为16 倍左右，接近2008 年11 月份11.3 倍的历史低点。由于目前行业整体状况好于2008 年，且市场对行业的担忧情绪释放较充分，因此我们预计在明年经济形势将有所改善的情况下，行业估值将呈现震荡回升态势。

纺织服装加工制造寒冬依旧，品牌服饰家纺逐步回暖。纺织服装加工制造企业主要依赖出口，在外需恢复缓慢，成本优势逐渐丧失及技术创新能力较弱的状况下，行业寒冬依旧，亟待转型升级；品牌服饰家纺企业，虽因经济增长放缓，上半年面临较大库存压力，但随着国家加大对经济的支持力度，市场景气度提升且内需回暖，以及企业对渠道的优化和管理的提升，行业状况已逐步改善。

处于行业发展期初期的“户外”和“家纺”具备相对优势。虽然目前行业库存压力已有所缓解，但我们预计明年品牌服饰家纺行业中的大多数企业仍将持续 “去库存”和“渠道整合优化”的过程，上半年仍可能处于关店高峰期。而相比之下，我们看好处于发展期初期的“户外”和“家纺“行业的公司，主要因为：一是市场集中度相对较低，渠道基数小，在一二线城市仍有渠道拓展的空间，外延式扩张尚可维持；二是渠道的优化和内部管理能力的提升，使其更具相对优势。

投资建议：行业虽有所改善，但触底回升将是一个缓慢过程。行业拐点未明了前，我们维持行业“中性”的投资评级。投资延续“自上而下”的思路，推荐行业竞争相对缓和，渠道基数小、拓展空间广的公司。探路者（300005）：户外消费发展迅速，本土龙头“强者恒强”。居民收入水平提升，消费观念升级，推动户外运动发展。探路者作为本土户外休闲企业龙头，凭借对国内消费市场的良好把握和较为灵活的经销策略，已逐步形成一定品牌和渠道竞争力，具备与国外一线品牌实现差异化竞争能力。

家纺行业依托楼市发展，短、中、长期对应不同标的。国情决定我国家纺对于房地产行业，维持较长时间且较强的依附性。伴随楼市的回暖，去库存化进程的加快，家纺需求也将快速发展。短期，看好品牌特色明显，对终端市场反应快，库存管理能力较强的富安娜（002327）；中期，看好加盟渠道运作效率高，能实现市场较快拓展的罗莱家纺（002293）；长期，看好包括喜临门（603008）在内的泛家纺企业。