本报告导读:

结合海内外锂资源的投产进度,我们认为未来两年内能够形成有效供给的锂资源较少,下游动力电池需求的大幅增长将推动锂资源持续提价,给予板块增持评级。

摘要:

首次覆盖,给予行业增持评级。尽管在建和规划的锂资源开发项目较多,但通过系统性梳理全球盐湖和锂矿的开发前景,我们认为未来两年大规模增量产能投放较难实现。另一方面,下游需求增长将带来锂需求的长景气周期,上游锂矿、中游锂盐价格有望持续上升。首次覆盖板块,给予增持评级。

三湖一矿主导供给,资源产量保持平稳。尽管全球锂资源金属储量高达4000万吨,但由于技术等原因投产较少,2014年产量折合碳酸锂约为19.57万吨,较2013年增长7.9%。全球锂精矿供应主要来自泰利森,盐湖资源产碳酸锂主要来自SQM,FMC,Rockwood,三湖一矿占比超过80%,近几年变化较小。

未来两年产能增量折合碳酸锂小于5万吨/年。2015至2016年投放产能包括:1)Rockwood扩产2万吨/年。公司现有碳酸锂产能3.3万吨/年,受下游需求拉动,计划扩大碳酸锂产能2万吨/年。新增产能于2012年开始建设,原计划2014年投产,现计划2015年中期投入使用,达产周期预计为3年。2)澳洲Orocobre 1.75万吨/年碳酸锂产能于2015年2月投产。生产工艺为日照浓缩池,浓缩周期为一年,产品下游工厂验证加快,预计化学级/电池级碳酸锂分别于2015年4月/2015年8月批量出货。3)众和股份拥有的马尔康县党坝乡锂辉石矿投产预计加快,产能为85万吨矿石/年,折合碳酸锂约2万吨/年。综上,大规模产能投放市场不早于2015年下半年。

2020年前规划投产项目较多,但实际进度或低于预期。我们重点梳理的盐湖和矿山中,2017至2020年规划新增产能折合碳酸锂分别为11.7万吨/年、11.0万吨/年。但锂资源开发周期较长,从技术验证、可行性研究到达产预计为7-12年。资源品质、区位条件、提锂工艺、矿权、融资渠道和环保等因素都会影响项目进度,过去几年中断开发或者无法达产的盐湖和矿山比比皆是。因此,目前在建产能投放进度或将远低于规划。

给予雅化集团、众和股份、天齐锂业、西藏矿业、赣锋锂业等增持评级,其他受益标的包括路翔股份等。我们重点关注锂资源领域的新进入者,雅化集团、众和股份、路翔股份分别从以原有的爆破、印染、沥青转型锂资源行业,外延式并购锂矿的同时,不断向锂盐和下游延伸。天齐和西藏矿业分别为国内锂矿、盐湖锂资源的龙头,也将充分分享下游需求增长。

风险提示:锂业巨头扩产加速;下游需求放缓。