事件

2024 年公司实现营业收入71.78 亿元，同比+27.1%；归母净利润5.06 亿元，同比+51.9%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比+71.0%。2025 年Q1，公司实现营业收入18.08 亿元，同比+23.5%，环比-21.4%；归母净利润0.76 亿元，同比+11.1%，环比-53.3%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+9.8%，环比-57.3%。

主营产品弹性释放，公司2024 归母净利创新高2024 年受益于国内轮胎企业海外投资的热潮，橡胶装备业务保持稳步增长，同时不断推出新产品与新技术，业务订单保持增长，项目交付能力持续提升，带动公司收入及盈利能力提升。2024 年公司橡胶装备系统和橡胶新材料业务分别营收47.53和23.86 亿元，同比分别+18.21%和+50.35%；毛利率分别为27.59%和14.74%，分别同比-1.83pct 和-2.15pct。2024 年公司综合毛利率为23.44%，同比-2.6pct，综合净利率为8.02%，同比+1.02pct。费用方面，2024 年销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.98pct/-1.39pct/-0.68pct/-0.69pct，费用控制较好。

2025Q1 延续稳步增长，订单储备夯实全年基础2025Q1 轮胎设备相对淡季，业绩环比下滑，但仍实现同比增长。2025Q1 公司综合毛利率为20.52%，同比-0.06pct，综合净利率为4.52%，同比-1.29pct。费用方面，2025Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.06%/6.78%/0.65%/6.12%。

截至2025Q1，公司存货为75 亿元，同比+32.46%；合同负债64 亿元，同比+38.6%，或侧面印证公司在手订单充足，为未来营收奠定基础。

日常关联交易预计需求强劲，盘锦二期投建打开盈利空间2024 年12 月10 日公司发布关于日常关联交易预计的公告，拟与赛轮轮胎及其子公司产生日常关联交易的金额预计不超过42.20 亿元，拟与国橡宜稳产生日常关联交易的金额预计不超过1.10 亿元。2025 年4 月22 日，公司发布对外投资公告，拟投资3.08 亿元在盘锦建设二期项目碳五新材延链精细化工项目，公司产品持续向精细化、高端化发展，项目投产后有望进一步增强公司新材料业务盈利能力。

盈利预测、估值和评级

考虑到关税不确定性仍存， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为91/102/117 亿元， 同比增速分别为+27%/+12%/+14% ； 归母净利润分别为6.5/8.1/9.2 亿元，同比增速分别为+29%/+24%/+13%；EPS 分别为0.64/0.79/0.90元/股，3 年CAGR 为22%。考虑到公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商，且橡胶新材料业务打开成长空间，维持“增持”评级。

风险提示：轮胎扩建进度不及预期风险、轮胎出海不及预期风险、应收账款回款风险、汇率波动风险、市场竞争风险。