公司近况

据中国汽车动力电池创新联盟统计，2024 年12 月国轩高科国内动力电池装车量4.19Gwh，YoY +107%，MoM +18%，创上市以来历史新高；2024年全年，国轩高科国内动力电池装机量25.06Gwh，YoY+58%。

评论

把握结构性机遇，2025 年出货量或达90-100Gwh。受益于国内动力电池出货量提升及储能需求旺盛，我们预计2024 年国轩高科出货量同比+44%至约65Gwh。展望2025 年，考虑到公司重点客户零跑/奇瑞/吉利等企业在中国乘用车新能源渗透率相对较低的10-20 万元价格区间（据乘联会，2024 年10-20 万元价格区间新能源渗透率约40% vs 20-30 万元价格区间新能源渗透率超过50%）均有性价比较强的新品推出，我们判断公司有望受益于2025 年10-20 万元价格带新能源渗透率进一步提升的结构化机遇，出货量有望达90-100Gwh。

2026-2027 年海外动力电池出货或迎放量。公司全面推进海外生产基地建设和研发布局，加速本土化生产和研发进程，向前看，我们认为随着美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等材料、电芯、Pack生产基地的逐步落地，且Rivian/欧洲大众等海外客户2026 年起将有较多新能源车型上市，我们认为公司海外动力电池出货量或在2026 年起大幅提升。

规模效应加强，盈利拐点或将来临。我们判断随着公司电池出货量的快速增长，公司有望进一步消化限制公司盈利释放的费用率/信用减值等问题，我们判断公司2025-2026 年有较大概率实现规模化盈利。

盈利预测与估值

我们基本维持2024 年盈利预测不变，考虑到公司2025-2026 年电池出货量有望维持较快增长，我们上调2025 年盈利预测11%至16 亿元，并首次引入2026 年盈利预测23 亿元，当前股价对应2025/2026 年23x/16x P/E，维持跑赢行业评级和目标价27 元，对应2025/2026 年30x/21x P/E，较当前股价有33%上行空间。

风险

动力电池出货量不及预期，碳酸锂价格大幅波动。