投资要点

事件：国轩高科披露2024 年年报和2025 年一季报。

2024 年业绩符合预期，扣非归母净利连续第二年盈利。2024 年，公司实现营收353.92 亿元，同比+11.98%；实现归母净利12.07 亿元，同比+28.56%；实现扣非归母净利2.63 亿元，同比+125.86%。

动力、储能电池毛利率双双提升，海外营收突破百亿。2024 年，公司电池产品出货约63Gwh。动力电池营收256.48 亿元，占总营收72%，毛利率15.14%，同比提升1.33pcts；储能电池营收78.32 亿元，占总营收22%，毛利率21.75%，同比提升4.64pcts。2024 年，公司海外地区营收110 亿元，同比增长超70%，海外销售额首次突破百亿大关，占总营收31%。

公司电池装机市占率稳中有进。根据SNEResearch 数据，2024 年全球磷酸铁锂装机量公司排名第三，市占率6.18%，公司全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%，排名第八。根据中国汽车动力电池产业联盟统计数据，2024 年公司中国地区动力锂电池装机量同比增长48%，市占率4.59%，排名第四，较2023 年度上升一位。

25Q1 业绩符合预期，同比延续高增长。2025Q1，公司实现营收90.55 亿元，同比+20.61%；实现归母净利1.01 亿元，同比+45.55%；实现扣非归母净利0.15 亿元，同比+37.59%。2025Q1，公司出货约18Gwh。

动力领域不断突破A 级以上车型客户，储能领域持续发力。公司成功获得奇瑞星纪元、吉利银河、零跑等高端车型定点并陆续量产，推动A 级以上车型供货占比显著提升；亚太市场稳步提升，在巩固Vinfast 及TATA 的同时，获得新的战略客户定点；欧非市场加速布局，完成了多家头部车企定点，众多重要项目，进入关键商务期。储能领域持续发力，完成二十余座电站交付，并与大唐唐山新能源、河北林海科技集团签约。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年营业收入466.21/536.73/636.90 亿元， 同比增长31.73%/15.13%/18.66% ； 预计归母净利润17.46/23.31/29.07 亿元，同比增长44.67%/33.46%/24.77%；对应PE分别为21.69/16.25/13.02 倍，维持“增持”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。