国轩高科：动力储能双轮驱动，盈利能力稳步增长国轩高科从磷酸铁锂入局逐步拓展动力电池及储能电池业务，成长为全球动力及储能电池头部企业。2020 年大众成为国轩高科第一大股东，开启全球化战略，动力电池与储能电池出货稳步增长。2024 年，公司动力业务板块收入256.48 亿元，储能业务板块收入78.32 亿元。同时公司经营管理能力不断增强，企业盈利能力稳步提升。

行业：下游场景不断扩充，锂电需求持续高景气1）动力电池：全球新能源汽车渗透率持续增长，动力电池将进入TWh时代。2024 年全球新能源车销量达1706 万辆，渗透率达20%。下游eVTOL、电动船舶等新场景拓宽需求，结构性机会渐显，技术创新溢价有所提升。在全场景电动化的态势下，eVTOL 等极端场景对电池提出更高要求，正倒逼材料体系的深度革新，固态电池尤其成为焦点。

2）储能电池：全球能源变革叠加产业升级，储能电池需求维持高增，但利润率略承压，未来存在巨大的发展空间。国产磷酸铁锂电芯具备优势，全球市场份额不断提升。

公司亮点：大众赋能助力全球化市场开拓，创新引领技术革新1）技术端：公司固态电池产品进展领先，有望率先实现量产。公司固态半固态双路线并行，全固态“金石”电池能量密度达到350Wh/kg。

首条全固态实验线正式贯通，100%线体自主开发，设计产能达0.2GWh，预计2027 年实现小批量生产及装车测试；准固态G 垣电池具备超过300Wh/kg 的高比能，将纯电动轿车续航水平提升至1000 公里级，目前已上车测试。

2）客户端：大众汽车集团战投入股，海外市场多点开花。公司已在德国、斯洛伐克、摩洛哥、印尼、泰国、越南、美国等多个国家设立工厂，对应配套德国大众、VinFast、Rivian 等全球知名车企品牌。

3）盈利端：公司先进制造赋能，制造效率及投入产出比提升，出货高增叠加产品结构优化，单位盈利仍具备上升空间。海外出货占比持续提升叠加客户结构改善，高毛利动力模组交付比例提升带动毛利率上行。

投资建议

我们预计公司2025/2026/2027 年实现营收379.32/507.27/685.38 亿元，同比+7.2%/+33.7%/+35.1%，实现归母净利润15.05/23.74/32.82亿元，同比+24.7%/+57.7%/+38.2%，对应当下37/23/17 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。