本报告导读：

考虑到公司四季度动储需求旺盛，以及未来大众、固态电池等对公司出货量的助力，我们上调 2025-2027年的盈利预测。

投资要点：

维持增持评级 。考虑到公司预计四季度需求旺盛，奇瑞上市带来的公允价值收益，以及未来大众、固态电池等对公司出货量的助力。

我们上调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的EPS分别为1.82/1.41/1.95 元，可比公司2026 年平均估值为38 倍PE，随着国轩高科产能利用率提高以及产品结构升级，公司处于单位盈利能力或有较大改善的关键时期，我们给予公司2026 年44 倍PE，目标价62.03 元，维持增持评级。

锂电池需求旺盛，即将配套大众。2025Q3 营收101.14 亿，yoy+20.68%，归母净利21.67 亿，yoy+1434.42%，扣非归母净利0.13亿，yoy+54.19%。归母净利高增主要系奇瑞上市导致的公允价值变动损益。毛利率17.58%，环比提升2.79pct。前3Q 出货63GWh，动储比7:3。公司动力电池出货量高增原因：1）新客户导入。2）中高端乘用车占比显著提升。3）商用车出货量大幅增长。4）新能源汽车单车带电量的稳步提升。四季度排产持续增长，产能利用率高。

公司已为大众安徽的“与众07”配套动力电池，即将开启对大众的正式量产装车。

产能逐步推进，2027 年预期300GWh 产能。公司目前的在产有效产能大概130GWh 左右，到2027 年公司规划产能300GWh。公司新增产能主要聚焦于以快充和大尺寸储能电芯为代表的第三代、第四代等新一代电池。

固态电池进展喜人，量产或临近。2025 年上半年，金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测，目前已启动2GWh 量产线的设计工作，力争2025 年年底前完成设计定型。G 垣准固态电池已基本具备量产能力，正根据客户的特定需求开展验证工作，以确保顺利实现批量供货。G 垣准固态电池“001”号测试车行驶里程已近2 万公里，多家车企的适配车型测试稳步开展，大客户夏标测试顺利过关，即将开展冬标测试，车企对电池性能及测试数据均给予高度认可。

风险提示：储能电池出货量不及预期、动力电池出货量不及预期、政策不及预期。