事项：

国轩高科发布2025 年三季报报告：报告期内实现营收295.1 亿元，同比+17.21%，归母净利润25.33 亿元，同比+514.35%；扣非后净利润0.85 亿元，同比+49.33%。

其中25Q3 实现营收101.14 亿元，环比-2.17%；归母净利润21.67 亿元，环比+714.52%；扣非后净利润0.13 亿元，环比-78.54%。

评论：

动力和储能业务实现稳健增长。前三季度公司动力及储能总出货量63GWh 左右，其中动力占比约70%，储能占比约30%。动力电池出货量的增速主要来源于三个方面：一是新客户的成功导入，为公司带来了新的业务增长点；二是产品结构的持续优化，中高端乘用车占比显著提升，同时商用车出货量大幅增长，特别是重卡领域表现突出；三是新能源汽车单车带电量的稳步提升，进一步推动了公司动力电池的整体出货量增长。

公司产能扩建，进一步满足市场需求。公司目前的在产有效产能大概130GWh左右，到2027 年公司规划产能300GWh。结合市场需求及拓展情况，公司新增产能主要聚焦于以快充和大尺寸储能电芯为代表的第三代、第四代等新一代电池。其中储能方面，正加速推进唐山、金寨等基地的储能产能扩建。随着新产能的逐步释放，储能电池的出货量将大幅提升，进一步满足市场需求。

研发投入持续加大，各项目装车均有进展。公司持续加大对全固态电池的研发投入，上半年，金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测，目前已启动2GWh 量产线的设计工作，力争今年年底前完成设计定型。公司G 垣准固态电池现已基本具备量产能力，正根据客户特定需求开展验证工作，以确保顺利实现批量供货。G 垣准固态电池“001”号测试车行驶里程已近2 万公里，多家车企的适配车型测试稳步开展，大客户夏标测试顺利过关，即将开展冬标测试，车企对电池性能及测试数据均给予高度认可。大众项目方面，公司已为大众安徽旗下的“与众07”配套动力电池，即将开启对大众的正式量产装车。

投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显。受益于储能业务需求爆发，收入端有望保持高增长。考虑到25 年业绩上调主要来自大额公允价值变动净收益的确认，而26-27 年的预测上调则更多反映主业成长动能的增强，因此我们上调公司25-27 年归母净利润预测分别为29.2/29.6/33.5 亿元（前值为14.2/23.4/29.9 亿元），参考可比公司估值，我们给予公司2026 年34 倍PE，目标价55.49 元，维持“推荐”评级。

风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。