投资要点

公司为国内最大民营钢企旗下上市公司，目前已形成“优特钢+齿轮”双轮驱动发展格局。

公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至2024H1 沙钢集团持股27%，公司优特钢产能为320 万吨。公司于 2024 年4 月完成收购山东鹰轮67%股权事项，补充了齿轮业务，目前公司已形成“优特钢+齿轮”相结合的发展格局，截至2024H1，公司齿轮年产能210 万件。截至2024H1，公司主要3 个子公司中淮钢公司及山东鹰轮盈利情况较好，净利润分别为0.81 及0.23 亿元，江苏利淮净利润亏损0.62 亿元。

钢铁行业供需双弱、汽车行业结构调整，Q3 处于年内盈利低点，后续公司盈利具有向上空间。

1）公司在钢铁行业供需双弱的背景下，盈利较弱，Q3 处于年内盈利低点，后续公司盈利具有向上空间。

2024 年前三季度公司实现营收108.1 亿元，同比-6.3%；归母净利润1.1 亿元，同比-43.15%。2024Q3 实现营收31.5 亿元，同比-17.4%，环比-20.4%，归母净利润134万元，同比-98.0%，环比-98.4%。2024Q3 公司营收下滑，归母净利仅微盈利，主要原因是钢铁行业供需两端双重挤压叠加原材料价格坚挺导致，预计伴随Q4 国家政策托底，钢铁行业盈利能力后续有望得到修复，公司盈利向上空间较大。

2）新能源汽车快速发展，传统油车、商用汽车齿轮需求受到影响。

公司齿轮产品主要包括汽车发动机、变速箱以及商用车、新能源车用齿轮产品，伴随国内新能源汽车快速发展，传统油车发动机、变速箱等齿轮需求减少，影响公司需求结构。但受益于公司齿轮产品加工精度达到GB10095 国标5 级，技术能力达到GB10095 国标4 级精度，预计后续山东鹰轮有望贡献一定业绩。

展望未来，数字化转型叠加双轮驱动模式，公司仍具有较强竞争力。面对2024 年钢铁行业较为弱势、汽车行业结构转型情况，公司Q3 仍能盈利，证明公司仍有较强竞争力。预计公司将维持在优特钢领域的专业优势，通过优化产品结构提升盈利，同时在汽车领域深化与下游客户的合作伙伴关系，实现高效、更有竞争力设计。

盈利预测与投资评级：由于钢铁行业供需双弱影响，我们下调公司 2024-25 年EPS为0.05/0.07 元/股（上次预测为0.15/0.21 元/股），新增2026 年EPS 为0.10 元/股，对应公司PE135/110/76X，公司作为钢铁企业民企龙头，“优特钢+齿轮”双轮驱动保障公司盈利能力，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；钢价下行风险；经济波动导致下游行业需求不足风险。