事件：公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收407.27亿元，同比+2.99%；归母净利润31.01亿元，同比+0.5%；扣非净利润32.35亿元，同比+6.88%；基本每股收益1.11元。24Q4，公司实现营收97.51亿元，同比 5.71%；归母净利润6.42亿元，同比-32.31%；扣非净利润6.44亿元，同比 31.62%。

24年全年盈利能力同比略有改善。

2024年，公司综合毛利率为16.01%，同比+0.12pct。24Q4，单季毛利率为 14.93%，同比-2.19pct，坏比+0.97pct2024年，公司期间费用率为6.48%，同比-0.6Pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.42%/1.87%/1.76%，同比分别变动+0.04Pct 0pct/-0.48pct/-0.16pct2024年，公司扣非净利率为7.94%，同比+0.29pct。24Q4，公司扣非净利率为6.6%，同比-2.5pct，环比-0.81pct。

24年产销量实现双位数增长，规模数应持续增强。2024年，公司纸制品产量、销量分别为757、751方吨，分别同比+14.4%、+12.8%。分产品来看， 2024年，非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆分别实现13C 41.32/109.31/20.22/40.99亿元，分别同比-2.33%/+17.86%/+11.47%，-1.32%7+11.77%。营收增速慢于销量增速，主要源于24年成品纸价格端存在一定压力。此外，公司精益管理降本增效进一步深化，2024年企业单位产品综合能耗下降5.43%。

三天基地协同发展，2025年将有多个产能落地。公司深耕林浆纸一体化发展战略，全面发力特种纸新赛道。预计2025年将有多个产能项目落地，包括：山东基地颜店广区3.7方吨特种纸基新材料项目，山东基地充州厂区溶解浆生产线搬迁改造项目，广西基地南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高档包装纸生产线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，南宁园区生活用纸二期项目4条生活用纸生产线。

投资建议：公司为浆纸产业龙头，产能布局落地强化规模效应，林浆纸一体化布局优势突出，带动盈利能力向好，预计公司2025726727年分别实现营收 436/473/506亿元，分别同比+7.1%/+8.5%/+6.8%，归母净利润35/40/43亿元，分别同比+11.7%/+14.6%/+8.5%，完全摊薄EPS1.24，1.42/1.54元，对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。