文化纸供需承压，废纸系需求旺季助推涨价

纸品方面：1）文化纸：根据钢联数据，25Q4 双胶纸与铜版纸均价分别为5003 元每吨和4703 元每吨，分别环比下降4.01%与8.51%，主要系社会需求疲软。伴随公司白卡纸、铜卡纸等系列产品陆续提价，叠加随着春季开学季与出版招标季启动，年后公司文化纸盈利有望回暖。

2）废纸系：25Q4 箱板纸和瓦楞纸均价分别为3591 元每吨和3223 元每吨，分别环比增长16.49%和19.28%，四季度节假日密集，为箱板纸传统需求旺季。12 月国内瓦楞及箱板纸价回调，主要系纸企库存水平高位承压，预计箱板纸和瓦楞纸可能面临盈利短期承压。25 年末至26 年初，龙头企业协同停机检修，废纸系价格止跌企稳，同时受到广西南宁新产能集中投产的影响，箱板纸、瓦楞纸盈利有望逐月环比扩张。

25Q4 纸浆价格总体平稳，林浆纸全链条基地战略潜力可期1）针叶浆：25Q4 针叶浆均价为703 美元每吨，环比下降2.41%，2）阔叶浆：25Q4 阔叶浆均价为630 美元每吨，环比持平。2025 年商品木浆无新增产能，海外浆厂限产提价。目前公司老挝林地布局为行业唯一海外林地产能，技术降本与绿色智造能力进一步增强，林浆纸全链条基地的战略潜力与长期成本优势可期。

“三大基地”产业布局持续完善，战略发展目标初步实现

1）山东基地方面：2025 年公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目以及年产70 万吨高档包装纸项目。同时，公司特种纸新项目均在山东基地颜店厂区实施运作。

3.7 万吨特种纸基新材料项目已经于2025 年4 月试产并在2025 年5月份进入稳定运行状态。14 万吨特种纸项目二期工程预计将在2026年一季度进入试产阶段。2）广西基地方面：南宁项目一期工程与二期工程预计将在2025 年三季度、四季度陆续进入试产阶段。南宁园区年产30 万吨生活用纸及后加工生产线二期工程的4 条生活用纸生产线预计将在2025 年四季度陆续进入试产阶段。根据“四三三”中长期发展战略，公司完成了山东、广西和老挝“三大基地”产业布局并已初步实现既定的战略发展目标。公司“三大基地”将进入全面协同发展的新阶段，推动企业向高质量、可持续的发展模式纵深迈进。

投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2025-2027年营业收入为425.98 亿元、448.40 亿元、480.71 亿元，同比增长4.59%、5.26%、7.21%；归母净利润为34.98 亿元、38.46 亿元、43.82 亿元，同比增长12.80%、9.94%、13.94%，对应PE 为13.1x、11.9x、10.4x，给予2026 年15xPE,目标价20.54 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。