本报告导读：

Q4业绩符合预期，文化纸集体发布200提价涵，需求小阳春纸价企稳可期投资要点：

投资建议：25Q4公司收入102.5亿，同比+5.10%；归母净利7.6亿，同比+18.01%；扣非归母7.3亿，同比+13.29%。考虑公司经营近况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为1.17/1.44/1.59元（原EPS为1.18/1.40/1.56），参考行业估值水平，给予公司2026年16XPE，目标价为23.04元，维持“增持”评级。

25Q4环比持续改善。分品类看，文化纸持续低位震荡，Q4双胶纸/双铜纸均价环比分别下跌212/419元，吨毛利环比分别下跌272/443元；箱板纸环比上涨307元，吨毛利环比上涨29元；溶解浆价格有所波动，下游采购量略有下降，但依托产品结构调整老挝基地成本优势，整体盈利能力维持稳定。Q4针叶浆/阔叶浆价格环比分别-195/+243元；煤炭成本略有上涨，抬高成本端压力。展望未来，当前文化纸价格及吨盈利均处于历史大底，未来随行业周期拐点可期。

公司26年投资强度较25年明显下降。26年在建项目为130万吨，包括60万吨浆和70万吨箱板纸；43号特种纸机于26年1月投产，产能有望逐步释放。

我们认为，展望Q1，阔叶浆外盘连续提涨，春节后随着成本传导及补库需求，文化纸集体发200提价涵，小阳春价格企稳可期；同时26年投产的60万吨浆项目利于能源平衡、浆纸平衡以降低成本，70万吨箱板纸项目生产效率优于现有4台纸机，投产后预计成本继续下降，推动业绩增长。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化水平还在稳步提升，竞争优势有望扩大。

风险提示。成本大幅波动，下游需求不及预期。