事件：公司发布2026一季报。26Q1实现收入 100.83亿元（同比+1.9%），归母净利润9.06 亿元（同比+2.3%），扣非归母净利润8.86 亿元（同比+0.4%）。

点评：26Q1 行业面临高成本、低纸价等情况，盈利持续磨底，26 年2 月造纸企业总数自19 年12 月以来首次出现下滑，行业已有出清趋势。公司凭借林浆纸一体化深度布局，以及全品类产品矩阵，逆势保持稳定经营。

产品矩阵多元，盈利表现分化。根据卓创资讯，26Q1 双胶/铜版/生活用纸/瓦楞/箱板纸均价环比分别-0.1%/-1.4%/+4.3%/-10.7%/-6.1%，受制于高价原材料持续入库，我们预计公司浆纸系成本环比略提升，其中文纸受需求低迷、纸价承压，吨盈利环比略下滑；生活用纸、特种纸格局优异，我们预计提价落地助力吨盈利环比提升。包装纸方面，国废Q1 均价环比-6.9%，成本改善助力箱板纸盈利扩张。展望未来，我们预计文纸Q2 价格&吨盈利保持稳定，箱板纸盈利能力受价格下行影响或将收窄，生活用纸&特纸仍处盈利扩张区间，整体利润水平环比或保持平稳。

费用管控持续优化。26Q1 公司毛利率为14.77%（同比-1.0pct、环比-0.6pct），净利率为8.99%（（ 同比+0.04pct、环比+1.7pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为4.31%（同比-0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.43%/0.78%/2.22%/0.87% （ 同比分别+0.02/-0.12/-0.13/-0.54pct），公司践行降本增效，费用管控优异。

现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为8.19 亿元（同比+7.0 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为60.1/22.2/45.3 天（同比+8.2/-2.2/+4.3 天）。

盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为36.0、40.3、43.6亿元，对应PE 为11.4X、10.2X、9.4X。

风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。