公司发布2026 年半年报

26Q2 公司实现收入107.8 亿元，同比+16.97%，环比+6.9%；归母净利润10.45亿元，同比+16.84%，环比+15.24%；扣非归母净利润10.48 亿元，同比19.06%，环比+18.29%；

26H1 公司实现收入208.6 亿元，同比+9.15%；归母净利润19.51 亿元，同比+9.6%；扣非归母净利润19.35 亿元，同比+9.7%。

26 年上半年，公司围绕“变革进取、提质增效”发展主线，积极应对行业竞争变化，持续推进市场开拓、产品优化、成本管控、运营提升等重点工作，主要经营指标均实现了稳定增长。盈利表现优异主要系箱板纸、生活用纸等表现良好。

箱板纸景气，文化纸磨底，产品结构持续优化

废纸系方面：26H1 牛皮箱板纸实现收入70.76 亿元，同比+35.54%，毛利率18.48%，同比+2.84pct；瓦楞原纸收入2.83 亿元，同比+292.01%，毛利率9.87%，同比+7.63pct。

浆纸系方面：26H1 双胶纸收入39.98 亿元，同比-4.86%，毛利率10.80%，同比-3.58pct；铜版纸收入14.18 亿元，同比-29.7%，毛利率8.89%，同比-7.96pct；生活用纸收入14.66 亿元，同比+13.74%，毛利率16.53%，同比+7.08pct。

纸浆方面：26H1 溶解浆实现收入13.32 亿元，同比-17.40%，毛利率10.71%，同比-13.88pct；化机浆收入7.77 亿元，同比+17.51%，毛利率26.09%，同比+1.43pct；化学浆收入7.28 亿元，同比+25.44%，毛利率17.64%，同比-3.30pct。

产能扩张奠定成长基础

公司围绕造纸制浆产业链进行多元化布局，坚定走“林浆纸一体化”发展之路，形成了具备竞争优势的供应链韧性与成本护城河。

山东基地方面，颜店厂区14 万吨特种纸项目二期工程已于26 年1 月投产；年产70 万吨高档包装纸项目已于26 年8 月投产。为提升山东基地的自制浆生产能力，年产60 万吨漂白化学浆项目已于26 年8 月下旬进入试产阶段。

广西方面，公司锚定平陆运河通航所带来的战略机遇，推进南宁年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60 万吨特种纸生产线项目建设。项目预计26 年底前将完成项目总投资的40%，27Q4 完成全部投资，进入试产阶段。

项目的实施将进一步提升公司广西基地南宁园区的自制浆生产能力，优化园区产品结构，推动南宁园区浆、纸生产规模跃上新台阶，为公司深耕并拓展南方市场奠定坚实基础。

维持“买入”评级

立足当前周期磨底与结构性修复并存的行业环境，公司围绕战略创新、运营提效、品牌建设、组织变革、项目推进及风险防控六大维度，系统部署重点工作，不断巩固上半年盈利修复成果。根据26H1 业绩情况，考虑公司箱板纸景气向好，我们调整盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为38/42/46 亿元（前值36/41/45 亿元）。

风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能扩张进度缓慢等。