事件：太阳纸业发布2026 年半年报。26H1 公司实现营收208.62 亿元，同比+9.15%；实现归母净利润19.51 亿元，同比+9.60%；实现扣非归母净利润19.35亿元，同比+9.70%；单Q2 实现营收107.79 亿元，同比+16.97%；实现归母净利润10.45亿元，同比+16.84%；实现扣非归母净利润10.48亿元，同比+19.06%。

新产能放量驱动增长，文化纸承压拖累结构。2026H1，双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆收入分别实现39.98/14.18/70.76/14.66/13.32 亿元，同比分别-4.86%/-29.65%/+35.54%/+13.74%/-17.40%。量：南宁基地前期投产产能持续爬坡放量，驱动牛皮箱板纸收入高增；生活用纸受益于南宁4 条产线满产运行，收入实现双位数增长。价：根据钢联数据，26Q2 双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价分别为4709/4532/3311 元，环比Q1 分别变化-1.25%/-3.58%/5.38%，文化纸价持续下行拖累双胶纸及铜版纸收入，箱板纸量增价稳支撑整体营收增长。

箱板纸盈利显著修复，期间费用率稳步优化。2026H1 公司毛利率约为15.66%，同比-0.83pct，其中双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆毛利率分别为10.80%/8.89%/18.48%/16.53%/10.71% ， 同比-3.58/-7.96/+2.84/+7.08/-13.88pct。文化纸供需矛盾突出、纸价持续下探导致毛利率承压；牛皮箱板纸受益于价格淡季逆势上涨及成本端相对稳定，吨盈利显著提升；生活用纸毛利率大幅改善，主要受益于提价落地及南宁化学浆投产带来的原料成本优势。2026H1 期间费用率约为4.55%，同比-0.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比分别-0.05/-0.17/+0.01/-0.64pct，财务费用下降主要受汇兑收益增加带动。经营性现金流净额为33.66 亿元，同比+77.74%。

各纸品景气度分化，公司一体化优势凸显。文化纸受制于供需矛盾，预计仍处磨底阶段，但行业内部分产线转产箱板纸后，价格跌幅有望边际放缓。公司或根据市场需求、盈利水平及设备兼容性，进行动态产能调配。包装纸受益于成本支撑及进口替代需求，价格和盈利均有望保持稳定；叠加公司70 万吨高档包装纸8 月投产，下半年有望继续放量；我们预计溶解浆、生活用纸盈利亦有望持续改善。

投资建议：公司作为浆纸产业龙头，林浆纸一体化布局优势突出，在文化纸周期磨底背景下仍实现营收利润逆势增长。展望未来，公司山东基地60 万吨漂白化学浆项目已于8 月下旬试产，南宁基地新增规划50 万吨本色化学木浆及60 万吨特种纸项目预计27Q4 试产，“林浆纸一体化”战略持续深化，三大基地协同效应释放，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位。预计公司2026-2028 年归母净利润为40/43/47 亿元，对应PE 估值为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。