业绩简评

2026 年10 月28 日，公司披露2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收319.64 亿元，同比+10.46%，归母净利润29.22 亿元，同比+16.88%，扣非归母净利润29.65 亿元，同比+19.99%。其中，26Q3 实现营收111.02 亿元，同比+13.03%，归母净利润9.71 亿元，同比+34.89%,环比-7.08%，扣非归母净利润10.30 亿元，同比+45.64%，环比-1.72。公司Q3 计提兖州基地资产处置损益约7400 万元，并计提一部分股权支付费用，还原后盈利能力表现更优。

经营分析

箱板纸：8-9 月价格下行，盈利相对稳定。根据钢联数据，26Q3 箱板纸均价3780 元/吨，环比+173 元/吨，但8-9 月价格逐月松动。

公司部分文化纸机转产箱板纸，丰富产品结构，并依靠原料匹配以及提升高端产品占比，保障盈利能力维持稳定。展望Q4，渠道库存已消耗至相对低位，11-12 月将为元旦、春节等节日备货，需求有望小幅回暖，价格有概率小幅回暖；此外，8 月颜店基地70 万吨箱板纸开始投产，Q4 也会贡献增量。

文化纸：价格持续疲软，盈利稳中有升。受供需影响26Q3 文化纸价格继续下探，根据钢联数据，Q3 双胶纸/铜版纸均价分别环比-106/103 元/吨。公司由于部分产能转产箱板瓦楞纸，文化纸销售压力下降，减少亏损订单的承接，盈利能力预计微增。展望看，11月进入教辅材料采购期，纸价有概率底部企稳。

溶解浆：均价、盈利环比提升。根据钢联数据，26Q3 溶解浆价格环比+124 元/吨，此外销量增加使制造成本回落，综合看溶解浆盈利能力有所提升。预计Q4 溶解浆盈利保持稳定。

颜店继续布局新产能，中期成长动能充足。山东颜店基地70 万吨包装纸已于8 月投产，公司再次于颜店投资40 亿元建设年产60万吨包装纸以及50 万吨化学木浆，预计27Q4 进入试产阶段。此外，南宁基地还规划50 万吨本色化学木浆生产线及60 万吨特种纸生产线，同样预计于27Q4 试生产。

盈利预测、估值与评级

公司作为造纸行业龙头，依托林浆纸一体化布局形成成本壁垒，叠加多纸种均衡布局，盈利稳定性更优。预计26-28 年归母净利润分别为39.10/43.12/47.78 亿元，同比+20.29%/+10.27%/+10.82%,当前股价对应PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧；原材料价格波动；新产能投产进度不达预期。