事件：公司发布2026 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入319.64 亿元，同比+10.46%，归母净利润29.22 亿元，同比+16.88%；其中， 单26Q3实现营业收入111.02 亿元， 同比+13.03%， 归母净利润9.71 亿元， 同比+34.89%。

文化纸价格承压，包装纸产能扩张，浆价回落缓解成本压力：文化纸方面，26Q3 双胶纸均价4502 元/吨（环比-2.44%、同比-8.94%），价格仍处低位；9 月双胶纸均价4434 元/吨（环比-2.18%），纸价继续承压。包装纸方面，26Q3 箱板纸均价3822 元/吨（环比+4.67%、同比+9.14%），价格环比回升；9 月箱板纸均价3745 元/吨（ 同比+5.00%）、AA 瓦楞纸3093 元/吨（ +11.24%），纸价同比上涨、环比回落，价格表现整体优于文化纸。公司70 万吨高档包装纸8 月投产，包装纸产能进一步扩张。浆方面，26Q3 主流市场针叶浆/阔叶浆均价分别4901/4445 元/吨（ 环比-1.40%/-1.78%），浆价环比回落、成本压力减轻；公司自制浆放量，木浆自给率提升有望平滑成本波动。

林浆纸一体化稳步推进：南宁林浆纸一体化提质增效技改项目规划建设50 万吨本色化学木浆及60 万吨特种纸产能，公司计划于2027 年四季度试产。10月28 日，董事会审议通过颜店50 万吨天然生物质纤维及碱回收配套工程、60 万吨绿色纸基包装新材料项目，拟分别投资25/15 亿元。

盈利能力保持稳健：2026 前三季度公司毛利率15.73%， 同比+0.06pct，销售费用率和管理费用率分别0.37%/2.37%，同比-0.08/-0.03pct，费用管控良好；归母净利率9.14%，同比+0.50pct。其中，单26Q3 毛利率15.87%、归母净利率8.74%， 同比+1.80/+1.42pct，盈利能力保持稳健。

投资建议： 公司为浆纸产业龙头， 林浆纸一体化布局优势突出， 预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为1.33/1.46/1.73 元，10 月29 日收盘价13.63元对应PE 为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。