公司发布2026 年三季报

26Q1-Q3 公司实现营收319.64 亿元，同比+10.46%，实现归母净利润29.22 亿元，同比+16.88%，实现扣非归母净利润29.65 亿元，同比+19.99%。其中26Q3单季实现营收111.02 亿元，同比+13.03%，实现归母净利润9.71 亿元，同比+34.89%，实现扣非归母净利润10.30 亿元，同比+45.64%，单季归母净利率8.74%、同比+1.41pct。Q3 表观增速低于扣非，主要系单季处置固定资产损失增加致非经常性损益-0.60 亿元；收入提速与盈利改善共振，Q3 业绩加速兑现。

产能集中投产支撑收入提速，三大基地扩产接续业务端看，公司山东基地前期项目在2026 年集中进入收获期：颜店厂区14 万吨特种纸项目二期（PM43）已于2026 年1 月投产，年产70 万吨高档包装纸项目（PM47）已于2026 年8 月投产，年产60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程于2026 年8 月下旬进入试产。纸机投产释放包装纸与特种纸增量产能，自制浆配套落地降低外购木浆依赖、强化成本管控，产品结构进一步向包装用纸与特种纸延伸。我们判断，新增产能爬坡是Q3 收入提速的主要来源。

项目储备上，公司同日落地的三项新投资：山东基地颜店厂区年产50 万吨天然生物质纤维（化学木浆）及碱回收等配套工程，预计总投资25 亿元；颜店厂区年产60 万吨绿色纸基包装新材料项目，预计总投资15 亿元；广西基地南宁园区林浆纸一体化提质增效技改项目（50 万吨本色化学木浆+60 万吨特种纸，总投资不超过50 亿元）已于7 月获董事会通过并取得环评批复。三个项目建设周期均为18 个月，预计2027 年四季度完成投资并进入试产。公司同时以自有资金10亿元增资南宁太阳，注册资本由30 亿元增至40 亿元，“山东+广西+老挝”三大基地的自制浆与包装纸产能梯队进一步厚实。

毛利率同比回升，费用率与税率同步优化

26Q1-Q3 公司毛利率15.73%、同比+0.06pct，其中Q3 单季毛利率15.87%、同比+1.80pct，单季毛利额17.61 亿元、同比增加3.79 亿元，是单季盈利改善的核心来源；上半年毛利率同比回落0.84pct，Q3 重回上行通道，我们判断主要来自新增产能的规模效应与自制浆配套后的成本改善。费用端，Q3 单季四项费用合计5.74 亿元、费用率5.17%、同比-0.43pct，其中销售费用率0.34%、同比-0.15pct，财务费用率0.64%、同比-0.27pct（财务费用0.71 亿元、同比-20.51%，主要系汇兑收益同比增加），管理费用率2.65%、同比+0.23pct。Q3 实际税率9.29%、同比-2.92pct。毛利率回升与税率下行叠加，单季归母净利率8.74%、同比+1.41pct，扣非净利率9.28%。

经营现金流大幅改善，前三季度延续分红

现金流方面，26Q1-Q3 公司经营活动现金流净额45.79 亿元、同比+37.81%，销售商品、提供劳务收到的现金357.20 亿元、同比+12.13%，收现比111.75%，流入增速快于流出；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金55.67 亿元、同比-19.61%，在建项目集中转固后资本开支强度阶段性回落。截至9 月末，公司货币资金23.21 亿元、较期初+5.62%，短期借款83.60 亿元，一年内到期的非流动负债39.95 亿元、较期初+31.69%，资产负债率47.99%、较期初+0.24pct。公司同步推出前三季度利润分配方案，每10 股派现1 元（含税）、合计2.85 亿元，中期分红机制延续。

盈利预测与投资建议

我们预计公司26-28 年实现收入422/450/474 亿元，分别+8%/7%/5%，实现归母净利润39/42/47 亿元，分别+20%/8%/12%，对应PE10/9/8X，维持买入评级。

风险提示

纸价与原材料价格波动风险；新增产能投放及项目建设进度不及预期风险；环保与能耗政策变化风险；汇率波动风险。