事件：

10月28日，公司发布2026Q3财报。26Q1-Q3公司营业收入为 319.64亿元，同比+10.46%；归母净利润为29.22 亿元，同比+16.88%。26Q3公司营业收入为111.02 亿元，同比+13.03%；归母净利润为9.71 亿元，同比+34.89%。公司拟每股派发现金股利0.1 元。

点评：

新增产能有序爬坡，后续扩张节奏清晰。公司本轮扩产重心集中在包装纸及自制浆，颜店14 万吨特种纸二期已于1 月投产，70 万吨高档包装纸于8 月投产、60 万吨化学浆于9 月投产，预计26Q4 起将贡献营收增量。南宁60 万吨特种纸、50 万吨化学浆预计26 年底前完成总投资的40%，并于27Q4 投产。此外公司新规划颜店60 万吨包装纸与50 万吨化学浆项目，预计27Q4 投产。展望后续，公司扩张节奏清晰，包装纸、特种纸、化学浆产能持续扩容不断完善产品矩阵以拉动营收增长。

文化纸价仍承压，箱板纸环比企稳或仍有提价空间。传统8 至9 月教辅招标旺季并未带动文化纸价格回暖，前期产能转产带来的供给收缩效应消退，叠加行业新产能投放，行业供给压力仍在。公司转产部分文化纸产能至箱板纸，聚焦优质客户以减少盈利拖累。箱板纸价在8 月冲高后逐步回落，高价阶段下游主动去库、进口纸流入增加共同压制行情，10 月废纸价格小幅抬升带动纸价企稳，进入26Q4 下游备货需求旺盛，预计后续包装纸价仍有提价空间。

自制浆投产+老挝林木资源进入收获期，持续构筑成本壁垒。26Q3 公司毛利率15.87%，同比+1.80 pct。毛利率提升，一方面来自公司前期投产的自制浆不断提升浆自给率，另一方面文化纸转产箱板纸逐步弱化盈利拖累，文化纸毛利率环比略有回升抬高整体盈利中枢。中长期来看，自制浆产能陆续投产，同时依托配套能源与碱回收优化制造费用。

老挝基地目标3-5 年内出材量提升30%-50%，放大自有木片成本优势，长期成本节约空间可期。

盈利预测与投资评级：预计26-28 年公司归母净利润39.10/ 42.98/ 47.62亿元，同比+20.28%/ +9.94%/ +10.78%。当前股价对应PE 为10/ 9/ 8倍，给予买入评级。

风险提示：市场竞争加剧，纸浆价格波动，产能建设进度滞后