事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入319.64亿元，同比+10.46%；实现归母净利润29.22 亿元，同比+16.88%；实现扣非归母净利润29.65 亿元，同比+19.99%。Q3单季度实现营业收入111.02 亿元，同比+13.03%；归母净利润9.71 亿元，同比+34.89%；扣非归母净利润10.30 亿元，同比+45.64%。前三季度公司营收与利润均实现双位数增长，Q3归母净利润增速明显快于收入增速，主要受益于新增产能释放、文化纸转产产品结构改善。

毛利率保持稳健，费用管控成效显现，Q3 盈利能力继续向好。2026 年前三季度公司整体毛利率为15.73%，同比+0.06pp，保持稳定；归母净利率为9.14%，同比+0.50pp。单季度26Q3 毛利率为15.87%，同比+1.80pp；归母净利率为8.74%，同比+1.42pp。公司通过文化纸转产优化产品结构、推进浆纸一体化布局及提升生产运营效率，有效增强成本控制能力。尽管文化纸价格持续承压，但包装纸产能及时释放及部分产品盈利改善仍对整体利润形成支撑。2026 年前三季度公司费用率为4.77%，同比下降约0.70pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.37%/1.32%/0.71% ， 同比-0.08pp/-0.03pp/-0.07pp/-0.52pp。前三季度财务费用为2.26 亿元，同比-36.20%，主要系汇兑收益同比增加。Q3 单季度费用率约5.17%，同比下降约0.40pp。整体来看，公司费用控制较为稳健，财务费用改善对利润增长形成积极贡献。

文化纸转产优化产品结构，新增产能逐步释放。今年以来，公司在产能上的变化包括：1）山东基地颜店厂区实施14 万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于2026 年1月投产。2）公司在颜店厂区投资建设年产70 万吨高档包装纸项目（山东基地PM47），已于2026 年8月投产。3）在颜店厂区投资建设年产60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于2026年9月投产。新建产能方面：1）广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50 万吨本色化学木浆生产线、年产60 万吨特种纸生产线，预计27Q4完成全部投资并试产。2）颜店厂区投资建设年产50 万吨天然生物质纤维（化学木浆）及碱回收等配套工程项目、年产60 万吨绿色纸基包装新材料项目，预计总投资人民币25 亿元、15 亿元，预计27Q4 完成全部投资并试产。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为1.33 元、1.49元、1.68元，对应PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司龙头地位稳固，林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。