事件描述

太阳纸业发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现营业收入319.6 亿元、归母净利润29.2 亿元、扣非归母净利润29.6 亿元，同比分别增长10%、17%、20%；其中，2026Q3实现营业收入111.0 亿元、归母净利润9.7 亿元、扣非归母净利润10.3 亿元，同比分别增长13%、35%、46%。

事件评论

三季度经营利润环比提升超预期，新产能有望贡献四季度利润增量。2026Q3 归母净利润低于扣非归母净利润，主要系非经常性损失影响，其中包括拟拆除山东兖州厂区部分车间和设施产生的资产处置损失。此前公司发布2026 年限制性股票激励计划，我们预计股权激励费用在2026 年三、四季度分别摊销约0.6 亿元，简单还原后预计2026Q3 扣非归母净利润约10.9 亿元，较2026Q2 的10.5 亿元有所提升。山东新增浆纸产能投产，预计2026Q4 将贡献边际利润增量，公司业绩有望延续较好表现。

箱板纸：预计2026Q3 吨利微降、销量环比提升，2026Q4 价格有望保持平稳。受8-9 月纸价回调影响，预计公司2026Q3 箱板纸吨利环比微降，但部分文化纸产能转产箱板纸带动销量环比提升。国庆节后箱板纸价格先小幅回升、后有所回落，预计主要受下游需求偏平淡影响。展望2026Q4，随着下游逐步开启春节备库，预计11 月中旬前后纸价有望改善，季度均价环比有望保持稳定，若11-12 月价格表现较好有望环比提升。

文化纸：订单结构优化支撑吨利，短期行业价格预计平稳。2026Q3 文化纸市场均价环比下降约2%，我们预计部分产能转产箱板纸，缓解文化纸销售压力、减少低利润订单，带动订单结构改善，文化纸吨利环比保持稳定。当前行业供给压力仍较大，预计2026Q4 价格及盈利整体保持稳定，明显改善仍需等待供需关系进一步修复。

溶解浆及木浆：溶解浆吨利预计环比提升，外售木浆盈利保持稳定。三季度溶解浆市场均价环比提升，同时原材料木片价格下降带动成本回落，预计公司溶解浆吨利环比提升；外售木浆吨利预计环比保持稳定。

预计公司后续成长来自量利双升，β 与α 共振，中期看造纸周期底部回升可期。1）产能接续投放：山东颜店70 万吨高档包装纸、60 万吨漂白化学浆项目分别于2026 年8 月、9 月投产，预计2026Q4 开始贡献新增利润；后续南宁基地50 万吨本色化学木浆及60 万吨特种纸项目，以及山东颜店50 万吨天然生物质纤维及60 万吨绿色纸基包装项目，合计100 万吨浆和120 万吨纸，相关产线预计2027Q4 试产。其中颜店新项目尚需履行股东会审议及相关审批程序。2）行业供需修复：公司平均吨盈利仍低于历史中枢，随着行业供需逐步改善，箱板瓦楞纸及文化纸盈利修复有望带动公司业绩弹性。3）一体化深化：

老挝自有林地加大产出后，有望进一步增强当地原材料保障能力及长期成本竞争力。

预计2026-2028 年公司归母净利润分别为39.4/44.0/48.1 亿元，对应PE 分别为10/9/8X。

新产能投放与行业盈利修复有望带动业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。