业绩简评

2025 年4 月23 日，公司发布2025 年一季报公告：25Q1 单季度收入55.06 亿元，同比+24.3%，归母净利润3.62 亿元，同比+68.3%，扣非归母净利润2.51 亿元，同比+132.4%。25Q1 公司毛利率18.54%，同比-0.89pct，环比+3.37pct。我们认为归母口径好于市场预期，扣非口径基本符合市场预期，归母与扣非的1.11 亿元的差值主要为政府补助。

经营分析

（1）玻纤：传统业务淡季不淡、基本面改善，Low-Dk 需求快速扩张。①单价方面，25Q1 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3766 元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，价格环比继续修复，主因高端品风电纱、热塑长协产品提价，风电纱产品复价预计25Q1 逐步落地。

②销量方面，参考卓创资讯库存数据，5Q1 期末行业库存为79.8万吨，环比24Q4 末增加1.95 万吨、垒库幅度仅2.5%，我们预计行业呈现淡季不淡的特征。③盈利能力方面，考虑到公司整体归母净利同比+68%、扣非归母净利同比+134%，公司玻纤收入/利润占比较高，同时结合行业其他头部公司盈利能力趋势，预计公司玻纤吨净利同/环比均呈现修复趋势。

下游AI 应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，24Q4 以来国产企业扩产趋势明确，例如公司全资子公司泰玻24 年11 月公告建设年产2600 万米特种玻纤布项目，25 年4 月公告扩产规模从2600 万米提升至3500 万米。泰玻目前已具备年产1200 万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术。

（2）风电叶片：叶片环节或有望受益于风电需求高景气趋势、较好的供需关系以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司25Q1 归母净利好于我们预期，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利分别为16.66、20.17、23.28 亿元，现价对应动态PE 分别为14x、12x、10x，维持“买入”评级。

风险提示

Low-Dk 电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期; 锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。