1H25 业绩略好于我们预期

公司公布1H25 业绩：营收同比+26%至133.3 亿元，归母净利同比+115%至10.0 亿元，扣非归母净利同比+245%至8.1 亿元，公司非经常性损益主要由政府补贴贡献。其中2Q25 营收同比+28.1%至78.3 亿元，归母净利同比+156.2%至6.4 亿元，公司业绩略好于我们预期且接近预告上限，主要由于粗砂及风电盈利超预期及特种玻纤布盈利贡献提升。

发展趋势

玻纤及制品盈利同比改善，高端产品助推结构优化：公司1H25 玻纤及制品营收同比+12.9%至43.5 亿元，主要由于公司风电纱及热塑产品提价（上半年产品均价同比+14%）。公司1H25 玻纤销量67.3 万吨，同比基本持平，毛利率同比+10.7ppt 至26%。泰山玻纤子公司净利润5.6 亿元，净利率13%，公司玻纤及制品综合单吨净利达832 元，同比+594 元，我们判断主要受益于产品结构优化。公司作为特种玻纤布综合供应商，低介电纤维布产品布局完整且已获得客户认证并批量供货，上半年特种纤维布销量达到895 万米。

风电行业延续增长态势，叶片净利率明显改善：公司1H25 叶片营收同比+83.7%至52.0 亿元，销量同比+103%至15.3GW，主要受益于风电行业装机稳定提升，毛利率同比+0.8ppt/环比+3.9ppt 至16%，降本举措成效显现支撑公司盈利改善。结合子公司中材叶片经营数据我们计算，公司1H25 叶片单价0.34 元/W，单位净利润0.02 元/W，净利率接近7%，明显改善。

锂膜出货量稳步提升，行业需求下行盈利承压：公司1H25 锂膜营收同比+21.8%至9.3 亿元，销量同比+60%至13 亿平米，公司坚持出货量为先的经营战略，板块收入展现相对韧性，然而需求下行背景下盈利面临一定压力但整体符合我们预期，我们测算单平归母净利同比-0.15 元至0.01 元（含补贴）。

经营性现金流大幅改善，资本开支规模可控：1H25 公司经营性现金流量净额达19.9 亿元（1H24 为-2 亿元）；资本开支同比-53.1%至15 亿元，公司自由现金流压力缓解。此外，公司存货周转天数同比-17.2 天至72 天，应收账款周转天数同比-29 天至100 天，公司营运情况改善。

盈利预测与估值

我们维持25e EPS 1.14 元，考虑到高端产品如石英布或在2026 年放量，我们上调26e EPS 18.7%至1.64 元。当前股价对应25/26e 31x/22 P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到高端产品对估值的支撑作用，上调目标价41%至38.7 元，对应25/26e 33.8x/23.7x P/E，较当前股价有10%上行空间。

风险

特种玻纤布出货量和盈利不及预期；玻纤海外加征关税、双反税；传统玻纤需求修复不及预期；锂膜盈利低于预期。