投资要点

叶片盈利修复、玻纤价格承压，23 年归母净利润同比下降37.77%2023 年，公司实现营业收入258.89 亿元，同比增长0.29%；归母净利润22.24 亿元，同比下降37.77%；2023Q4，公司实现营业收入76.58 亿元，同比下降4.34%；归母净利润5.16 亿元，同比下降54.27%；毛利率25.20%，同比增长3.24pct，环比增长2.76pct。

风电叶片：盈利能力修复显著，收购中复连众产能稳步扩张2023 年，中材叶片完成对中复连众100%股权的收购。2023 年，公司销售风电叶片21.6GW，同比增长4.96%；单套功率达5.6MW/套，同比增长23%；实现风电叶片产品销售收入94.7 亿元；毛利率18.3%，同比提升9.67pct。技术方面，公司目前拥有31-123 米叶片成功研发及产业化经验，覆盖陆上和海上各种不同风况1.0MW-16MW+机组平台。产能方面，陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地年内建成投产。阳江基地与东营、连云港项目协同实现“十四五”海上风电第一阶段能力布局。巴西项目年内顺利投产，实现海外制造零的突破。

玻纤制品：玻纤销量快速增长但价格承压，提升风电、热塑等高端产品占比2023 年，公司共产出玻璃纤维及制品136.0 万吨，销售135.7 万吨，同比增长16.79%，产销量创历史新高。受价格下降影响，玻纤业务实现销售收入83.8 亿元，同比下降8.30%，归母净利润10.0 亿元，同比下降63.93%。为应对中低端市场恶性竞争的局面，泰山玻纤持续优化销售结构，提升风电、热塑等高端产品的占比，风电产品、热塑产品销量分别同比增长37%、23%。公司坚持外销市场最大化，出口销量同比增长8.4%，一定程度上对冲了价格下行带来的业绩压力。

锂电隔膜：营收净利稳步提升，技术创新催化原料国产化替代2023 年，公司销售锂电池隔膜产品17.3 亿平米，同比增长52.90%；实现销售收入24.4 亿元，同比增长30.56%，归母净利润7.4 亿元，同比增长54.37%。截至2023 年底，公司已具备40 亿平米基膜的生产能力，在山东滕州、湖南常德、湖南宁乡、内蒙呼和浩特、江西萍乡、江苏南京、四川宜宾等地布局了生产基地，覆盖了国内外主流锂电池客户市场。拥有国际先进的湿法隔膜制造装备以及领先的技术研发能力，具备4-12μm 湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能。考虑到2023 年利润下滑较多与行业竞争加剧，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润为23.30、28.45、32.86 亿元（下调前2024-2025 年归母净利润分别为42.33、50.50亿元），对应EPS 分别为1.39、1.70、1.96 元，对应PE 分别为12、10、8 倍。

风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。