事件：公司公告2024 全年实现营收183.29 亿元同降9.20%；实现归母净利润5.44 亿元同降46.89%；实现扣非归母净利润4.18 亿元同降48.50%。

装饰主业仍在调整，持续深耕“五省两市”市场。分业务来看，2024 年公司装饰/幕墙/设计业务分别实现收入144.37/15.79/15.12 亿元，同比变动-14.1%/-10.6%/3.4%，受住宅业务调整的影响，装饰主业规模有所收缩。从订单来看，2024 年公司新签240.13 亿元同增1.4%，其中公装/住宅/设计项目新签金额分别同比变动7.3%/-17.4%/-27.1%。公司持续向纵深推进属地市场深耕，充分整合各个属地内营销、设计、施工资源，重点深耕的五省两市已成为增长的重要来源，2024 年北京地区实现订单增长56%，江苏地区实现订单增长35%。

盈利水平有所承压，经营性现金维持净流入。公司销售毛利率为13.76%同降1.05pct；期间费用率8.58%同升0.32pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.72%/6.58%/0.27%，同比变动0.02pct/0.3pct/-0.0002pct；资产及信用减值损失率1.63%同升1.02pct；归母净利率2.97%同降2.11pct。公司期内经营性活动现金净流入4.05 亿元，较上年同期多流入0.61 亿元；收现比106.41%同升2.42pct；付现比100.15%同升1.2pct；截至2024 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为130.2/92.8/163.4/7.3 亿元，较年初变动-8.60%/-4.25%/-5.64%/-52.79%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入195.11/204.29/209.49 亿元，归母净利润5.94/6.60/7.37 亿元。4 月29 日收盘价对应PE 分别为15.29/13.76/12.32 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，新签订单不及预期，下游需求不及预期。