事件：公司公告2025 年一季度实现营收47.86 亿元同增5.32%；实现归母净利润2.14 亿元同增5.36%；实现扣非归母净利润1.78 亿元同增7.85%。

新签订单稳中有增，积极推动业务结构优化。2025 年一季度公司新签订单稳健增长，新签62.03 亿元同增2.5%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签54.04/4.15/3.84 亿元，分别同增2.2%/1.2%/9.7%；截至2024 年3 月底，公司累计已签约未完工订单金额合计233.8 亿元同增5.8%。在外部客户开拓方面，公司积极把握“双碳”国家战略、人才安居、实体经济、乡村振兴等国家政策带来的红利机会，重点开拓新基建、新能源、高端制造、人工智能、生物制药等行业有成长价值的企业客户；而在内部管理方面，公司重视技术创新，于2024 年成立 AI 研发部，将人工智能技术深度应用于设计选材，实现设计方案快速生成、材料效果可视化展示，有望对公司经营效率带来持续优化。

降本增效持续进展，盈利能力相对稳定。公司销售毛利率为13.24%同降0.001pct；期间费用率7.55%同降0.43pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.66%/5.70%/0.19%，同比变动-0.08pct/-0.45pct/0.1pct；资产及信用减值损失率0.03%同升0.52pct；归母净利率4.47%，同升0.002pct。公司期内经营性活动现金净流出14.85 亿元，较上年同期少流出1 亿元；收现比112.21%同降24.62pct；付现比130.18%同降26.09pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为127.5/91.9/149.1/6 亿元，较年初变动-2.07%/-1.02%/-8.78%/-17.59%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入195.11/204.29/209.49 亿元，归母净利润5.94/6.60/7.37 亿元。4 月29 日收盘价对应PE 分别为15.29/13.76/12.32 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，新签订单不及预期，下游需求不及预期。