2024年地产链：聚焦需求结构性变化

1、地产投资恢复缓慢，政策效果还需时间

我国房地产市场正在由“卖方市场”向“买方市场”转变，从中央到地方积极出台政策稳定市场情绪，需求端集中于“认房不认贷”、下调首付比例、下调贷款利率等，供给端表现为支持地产力度加强的“金融十六条”等。但此轮周期下行源于供需双方皆有收缩，恢复市场信心和开发商现金流需要更大政策和更长时间。

2、“三大工程”提供需求增量，有望对冲新房市场压力

①城中村改造：顶层设计落地，广深地区城中村数量最多、想象空间最大，全国每年有望拉动万亿级投资额；②保障性住房：14号文明确市场地位，十四五期间各地建设目标已完成60%，但目前以盘活资产为主，判断对新房市场拉动有限，改造类需求或更为突出；③“平急两用”公共基础建设：盘活城市多场景业态，北京、济南等地已先行探索对存量资源进行升级改造，部分特大城市展开项目储备工作。

3、贝塔行情下优选估值底部龙头

预计2024年新开工面积将边际改善，竣工面积增速放缓，开发投资强度仍然较弱。消费建材板块以强贝塔行情为主，当前时点优选如防水、涂料行业集中度有优化空间的赛道，以及装配式内装在保障性住房建设中的广泛应用。重点关注：东方雨虹、三棵树、海鸥住工

2024年周期品：关注电子纱和药用玻璃

1、玻纤：电子纱改善先于粗纱

①粗纱：下游需求具备韧性，预计2024年供给新增有限，高位库存略有回落，静待价格筑底回升；②电子纱：下游需求恢复节奏优于粗纱，低库位运行且明年无新增产能，预计2024年消费电子需求复苏将带来一定利润弹性。重点关注：宏和科技、中国巨石。

2、玻璃：中硼硅药玻渗透率提升，光伏玻璃产能仍有过剩风险

①药用玻璃：近两年注射剂纳入集采占比逐渐提升，集采、一致性评价和关联审批政策形成联动。集采将推动药包材快速向中硼硅玻璃转型，管制品和模制品都将迎来高景气发展趋势；关联审批制度提高药企对药玻企业的筛选门槛，龙头企业与下游客户粘性将进一步增强。重点关注：山东药玻、力诺特玻。

②光伏玻璃：需求端，2023年光伏装机量超预期，高基数下2024年装机增速或将放缓；供给端，自2022年下半年以来企业扩产节奏明显放缓，但光伏玻璃产能过剩问题仍然存在，风险预警机制政策效果有待进一步观察。

③浮法玻璃：需求端，截止年底保交楼项目交付率超76%，此前央行表示将继续保交楼贷款支持计划至2024年5月末，预计明年竣工面积仍有支撑。供给端，年底行业去库明显，产能置换政策限制新增产能。预计明年产销基本平衡，玻璃价格下半年或迎来传统旺季。

3、水泥：行业整体需求缩量，价格中枢持续下移

地产新开工面积有望边际改善，基建投资伴随财政持续发力仍将保持稳定增速，但地产与基建投资对水泥产量拉动系数在2024年或降至0.58万吨/亿元。在中性假设下，预计2024年水泥产量将同比下降2.88%。2024年全国计划有27条、产能超4000万吨熟料线投产，但目前行业盈利水平收缩明显，预计投产产能将不及预期。

风险提示

（1）地产基建投资不及预期；

（2）政策推行不及预期；

（3）原材料价格上涨超预期。