公司公告2024 年报及25 年一季报：1、24 年计提减值导致业绩下滑。1）2024年公司实现收入162.6 亿，同比增长0.35%，归母净利6.5 亿，同比下降10.1%，扣非净利5.6 亿，同比下降12.7%。主要系公司基于会计谨慎性原则，计提减值准备金额2.6 亿元，其中应收款坏账准备计提1.7 亿（飞机工业为主），商誉0.6 亿（达克罗涂复）。2）分业务板块看：汽车金属部件轻量化业务24 年收入134.50 亿元，同比增长0.09%，占收入比重82.7%，毛利率14.82%，同比下降3.51 个百分点；通航飞机制造业务实现营业收入28.14 亿元，同比增长1.62%，占收入比重17.3%，毛利率24.71%，同比下降5.34 个百分点，主要因供应链影响了飞机交付。飞机工业24 年净利润2.2 亿，同比下降54.3%，主要系前述减值损失影响。2、25 年一季度：业绩增长21%。1）一季度公司收入35.7亿，同比增长0.8%，归母净利2.8 亿，同比增长21.3%，扣非净利1.9 亿，同比下滑12.8%。2）非经常损益：主要系公司子公司一季度收购 Volocopter GmbH名下相关有形资产、知识产权及承接特定合同权利义务，产生收益1.25 亿，列在营业外收入科目。

持续看好公司作为低空经济龙头，通航+eVTOL 双轮驱动。1、通航飞机市场：

1）根据通用航空制造商协会（GAMA）数据，公司旗下钻石飞机24 年交付252 架，份额8%，全球第三。交付量同比有所下降系受供应链影响，但公司收入上升，体现高附加机型占比提升。2）公司年报介绍：通航飞机订单充足，MPP 特种用途高附加值机型订单取得突破，开发新供应链配套以为克服飞机产能和交付，同时持续推进eDA40、DART 系列新机型研发工作。2、eVTOL市场：我们认为市场或仍低估收购Volocopter 对公司战略布局的重要意义和未来潜力。我们在此前深度中分析，其一、收购有助于丰富eVTOL 产品矩阵，商业化进程可明显提速。由于Volocity TC 取证进度预计快于公司与大众（德国）合作研发款，本次收购后，或意味着万丰在eVTOL 商业化进展速度将大大提升，同时Volocity 未来主打城市内空中交通，与公司合作研发的eVTOL（复合翼）用于城际之间可形成相互补充。其二、助力开拓全球市场：欧美开放的空域是低空繁荣潜力基础；法规已为eVTOL 适航、运营铺平道路；且民众对eVTOL 接受程度较高。而万丰有成功的海外整合经验（如钻石飞机总部在奥地利， 万丰镁瑞丁研发中心在加拿大）， 我们同时看好钻石飞机+Volocopter：有望实现更有机的协同，如钻石飞机整机及核心环节的制造优势帮助Volocopter 降本增效；全球化产业布局可以助力未来的规模化生产；完整的全球网络与客户资源，对其销售、交付与售后可提供重要的支撑。

投资建议：1、盈利预测：24 年公司业绩下降主要系计提减值导致，剔除该因素实现增长，我们维持25-26 年10.7、13.2 亿的盈利预测，引入2027 年15.3亿的盈利预测，对应EPS 为0.51、0.62 及0.72 元，对应PE 为33、26、23 倍。

2、投资建议：我们看好公司通用航空+eVTOL 双轮战略驱动，同时作为A 股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。

风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。