投资要点

公司公布2018 年三季报，期内实现47.46 亿元（+24.06%）、归属净利润3.17 亿元（+33.70%）、扣非后归属净利润3.04 亿元（+28.29%）。其中Q3 单季度实现收入15.35 亿元（+23.52%）、归属净利润1.38 亿元（+37.39%）、扣非后归属净利润1.35 亿元（+35.34%）。同时公司预计全年实现归属净利润3.5-4.1 亿元，同增20%-40%。

产能释放&提价，Q3 淡季不淡。Q3 是纺织行业传统淡季，公司收入仍保持较快增长，预计Q3 单季度纱线/坯布业务分别增长约25%/20%，均较上年同期有所提速。从量价看，主要来自于产能释放带来的量增（新疆锦域二期纱线产能于2017.10 投产；本部2 万吨/年的针织面料于2018Q2 投产）。此外，Q2因棉价上涨，部分产品提价在Q3 体现，同时产品结构优化也推动Q3 收入较好增长。

产品提价&补贴到账，促Q3 盈利能力提升。2018Q3 毛利率环比/同比分别提升4.26/0.76PCTs，主要因棉价上涨而提价带动，同时公司产品结构优化也利于毛利率提升。净利率方面，因政府补贴冲减影响，销售费用率/管理费用率分别下降0.41/2.31PCTs 至1.54%/1.02%，Q3 净利率提升0.99PCTs 至8.97%。

新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升，业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170 万锭，新疆16.5 万锭的纱线项目已在建，预计于2019 年贡献产能；坯布方面，本部的2 万吨针织面料已投产，预计于2018Q3 满产；4112 万米的高档牛仔布项目已在建，预计将于2019 年投产。未来随新产能逐步落地，后续收入和相关补贴有望持续增长。此外，预计国储棉库存或于2019 年见底，国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕，且产品技术优势明显，预计在棉价上涨行情中有望量价齐升，进而带动毛利率与业绩的较快增长。

盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期，且公司棉花储备充裕，在棉价上行过程中有望量价齐增，进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20 年净利润分别为3.81/4.69/5.46 亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67 元。现价对应2018/2019PE8/6 倍。维持“买入”评级。

风险因素。经济复苏低于预期；棉价走势不确定；新疆纺织产业优惠政策变动；新产能投产进度低于预期。