营业收入及净利润

纺织服装全行业 2018Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入534.7 亿元/545.4 亿元/527.2 亿元，同比增长13.7%/8.5%/4.0%，实现归母净利润47.9 亿元/45.9 亿元/39.6 亿元，同比增长13.4% /6.0%/6.6%，营收增速放缓主要受品牌零售板块单季度业绩增长放缓影响。纺织制造板块分别实现营业收入152.5 亿元/193.1 亿元/185.6 亿元，同比增长16.0% /11.3%/9.9%，实现归母净利润9.6 亿元/18.8 亿元/15.7 亿元，同比增长3.9% /9.0%/19.3%，净利润增速快速上升主要由于人民币二季度开始贬值，利好出口纺织企业盈利。品牌零售板块分别实现营业收入382.2 亿元/352.3 亿元/341.6 亿元，同比增长12.5% /7.0%/1.0%，实现归母净利润38.3 亿元/27.1 亿元/23.9 亿元，同比增长16.0% /4.0%/-0.4%。收入净利润增速均呈下降趋势主要原因由于受经济环境影响，终端销售面临压力。

毛利率及费用率

纺织服装全行业2018Q1/Q2/Q3 毛利率分别为34.3%/32.1%/33.4%。分板块来看，纺织制造板块毛利率分别为18.0%/19.1%/19.8%，毛利率逐季改善主要因为人民币汇率贬值的影响，品牌零售板块毛利率分别为41.5%/40.3%/41.9%，基本保持稳定。纺织服装行业销售费用率分别为14.6% /14.4%/14.8%，整体较为平稳，管理费用率分别为6.4% /6.6%/5.8%，Q3 出现了一定程度下降。纺织制造板块销售费用率分别为3.6% /3.1%/3.3%，管理费用率分别为6.2% /5.3%/4.5%，说明管理效率逐步提高。品牌零售板块销售费用率分别为19.3%/21.0%/21.4%小幅上升，有营销投入加大，同时也有销售收入增速下降原因，管理费用率分别为6.5% /7.3%/6.6%。

存货周转率及应收账款周转率

2018Q1/Q2/Q3，纺织服装行业存货周转率分别为2.1/2.2/1.9， Q3 下降主要受品牌零售板块影响。纺织制造板块存货周转率分别为2.9 /3.1/3.0，基本保持平稳。品牌零售板块存货周转率为1.8/1.9/1.6，Q3 存货周转率明显下降，与双十一及冬季备货库存增加有关。纺织服装行业应收账款周转率分别为10.3 /9.7/9.1，呈现连续下滑。纺织制造板块应收账款周转率分别为10.2/9.5/9.3，而品牌零售板块应收账款周转率分别为10.4/9.8/8.9，Q3 下滑明显，一定程度上反映了加盟渠道存货的增加。

投资建议

纺织制造板块：1）美元兑人民币汇率有望持续维持高位，利好出口企业；2）海外主要经济体经济复苏，出口环境较好，美国2000 亿美元征税清单对纺织制造公司影响有限；3）龙头公司具备一定成本转嫁能力，有望受益行业集中度提升。建议关注：健盛集团、百隆东方、鲁泰A、华孚时尚、孚日股份等。

品牌零售板块：1）重点关注三季报超预期的比音勒芬、开润股份和歌力思；2）各子行业龙头公司估值均处历史低位；3）借鉴海外经验，各子行业龙头公司有望受益市场集中度提升穿越周期，成长为大市值公司。建议关注：

比音勒芬、开润股份、歌力思、森马服饰、太平鸟、富安娜、海澜之家、安正时尚、维格娜丝等。

风险提示

宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险；原材料价格大幅波动风险；