投资要点

公司发布2018 年年报，实现收入60.6 亿元（+16.64%）、实现归属净利润亿元（+32.27%）。同时公司公布2018 年利润分配预案，拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

纱线坯布量价齐升，色织布产能搬迁短期拖累整体收入增长。期内纱线

/坯布仍保持较快增长，分别实现收入38.2/14.95 亿元，分别同增32.27%

/13.76%。其中二者销售量分别增长24.78%/5.84%，单价方面在产品结构优化、年棉花整体小幅涨价的背景下也有所提价。但同期，原棉及色织布业务大幅下滑拖累整体收入增速。前者因棉花自用占比提升使得出售原棉减少，

而色织布业务因生产线搬迁使得短期收入大幅减少，但随搬迁调整毕，2019 年预计恢复生产（2018.3-4 月停产搬迁，2018.7-8 迁至新园区复产）。

产品结构优化&资产减值损失减少，全年盈利能力有所提升。2018 全年毛利率小幅提升0.18PCTs 至17.46%，主要受原材料涨价下的提价、以及产品结构优化带动（预计2018 高毛利新品占比从50%左右提升至60%左右，其中纱线/坯布新品占比分别约50%/近70%）。期间费用方面基本稳定，销售费用率管理费用率分别微增0.08/0.04PCTs 至2.02%/4.71%。但因期内坏账准备冲回使得资产减值损失减少4300 万元，整体来看净利率提升0.87PCTs 至

6.42%。

新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升，业绩有望延续较好增长。

目前纱线产能约170 万锭，新疆16.5 万锭的纱线项目已在建，预计别于年贡献6.5/10 万锭产能；坯布方面，本部的2 万吨针织面料2018Q3 满产，将

覆盖2019 年全年。同时4112 万米的高档牛仔布项目有望于2020年投建。此外，预计国储棉库存或于2019 年见底，国内棉花供需缺口显现有望带动棉价

上涨。而公司棉花储备充裕，且产品技术优势明显，预计在棉价上涨行情中有望量价齐升，进而带动毛利率与业绩的较快增长。

盈利预测及估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级时期，且公司棉花储备充裕（预计目前有4 个月存货），在棉价上行过程中有望量价齐升，进而带动业绩较快增长。预计2019/20/21 年净利润分别为4.66/5.33

/6.19 亿元、对应EPS0.57/0.66/0.76 元。现价对应2019/2020PE8/7倍。

维持“买入”评级。

风险因素。经济复苏低于预期；棉价走势不确定；新疆纺织产业优惠政策变动；新产能投产进度低于预期。