公司披露2019 年三季报，截至2019 年三季度，公司营收42.25 亿元，同比下降10.98%，归母净利润2.04 亿元，同比下降35.61%，扣非后归母净利润2.20 亿元，同比下降27.63%，经营活动产生的现金流净额9.15 亿元，同比增长88.23%。

19Q3 营收和归母净利润有所下滑

19Q3 营收13.59 亿元，同比下降11.47%，归母净利润5176.71 万元，同比下降62.39%。19Q3 单季收入下滑主要是棉花价格下跌导致公司产品价格下跌，而订单量是随着产能扩张而增长的，预计订单增长2-3%。

19Q3 毛利率有所下降，期间费用率有所上升19Q3 公司毛利率17.94%，同比下降1.63 个百分点，主要因为棉花价格下跌以及经营相关补贴入账推迟，根据公司公告10 月15 日子公司收到政府补助2817.96 万元。销售费用率为3.52%，同比上升1.98 个百分点，主要因为经营相关补贴入账推迟，管理费用与研发费用率合计为4.75%，同比上升0.6 个百分点，财务费用率为4.61%，同比上升0.98 个百分点。

盈利预测与投资评级

公司长期收入增长主要来自于产能持续释放，公司拟发行可转债投资于阿克苏新发棉业16.5 万锭高档纺纱项目，因此产能将持续增长，但短期仍然面临棉花价格下跌导致产品价格的下降，预计19-21 年EPS 分别为0.33/0.43/0.51 元/股，当前股价对应19 年PE 估值12 倍，根据行业可比公司19 年PE 平均估值14 倍，考虑到棉价下跌对公司短期业绩的影响，给予公司19 年合理PE 估值13 倍，合理价值4.29 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

棉花价格波动风险；终端消费低迷风险；产能扩张不及预期风险