核心观点：

2019 年11 月纺织品服装出口环比10 月走弱，12 月预计有望好转。根据海关总署统计，2019 年11 月纺织品出口金额99.5 亿美元，同比下降3.5%，服装出口金额121.1 亿美元，同比下降4.89%，2019 年1-10 月纺织品累计出口金额1092.6 亿美元，同比基本持平，服装累计出口金额1376.1 亿美元，同比下降4.9%。考虑到12 月13 日中美第一阶段贸易协议文本达成一致，同时对9 月已加征的商品关税税率从15%降至7.5%，这里涉及了大部分国内纺织品服装出口，因此我们未来国内纺织品服装出口有望好转，对12 月纺织品服装出口持乐观态度。

11 月服装家纺社零增速环比10 月有一定改善，12 月预计稍有承压。根据国家统计局统计，2019 年11 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.6%，好于10 月-0.8%的同比增长，但较上年同期5.5%的增长稍有放缓。2019 年1-11 月穿类商品网上累计零售额增长16.5%，环比好于1-10 月的7.1%，但较上年同期21.2%有所放缓。服装家纺等网上零售10 月受直播分流影响，同时也受到天气较为炎热影响，波动较大，进而影响了10 月服装家纺社零增速，但11 月恢复正常。考虑到12 月大部分城市气温较上年同期偏高，加之内需依然偏弱，虽然临近春节，但预计冬装销售仍有承压，我们对12 月服装家纺社零增速持谨慎态度。

投资建议：纺织制造板块建议关注有海外产能布局，包括积极推进产业升级，同时产业链条较长的优质供应链龙头。另外目前棉纺产业链棉花库存处于近三年较低水平，我们看好未来纺织品服装出口有望好转，进而推动产业链补库存带动棉价上涨，产品采用成本加成定价法的棉纺龙头公司有望受益。服装家纺板块建议关注高景气子行业运动服饰龙头，同时借鉴日本和美国成功穿越周期的服装家纺公司的历史经验，亦可关注大众高性价比服饰龙头、技术研发积累深厚的专业服饰龙头和轻奢龙头。推荐标的：开润股份（箱包）、健盛集团（棉袜）、新野纺织（棉纺）、百隆东方（棉纺）、比音勒芬（运动）、地素时尚（轻奢）、海澜之家（大众男装）、探路者（户外）、森马服饰（大众童装）。

风险提示。宏观经济下滑影响终端销售的风险；竞争加剧导致存货积压的风险；贸易摩擦加剧的风险。