事件

公司发布2017 年三季报，前三季度实现营收17.0 亿，同比增长59.1%；实现归母净利润1.1 亿，同比增长44.9%，业绩基本符合预期。198MW 达茂旗风电场EPC 合同（总金额16.6 亿）2017 年确认7.3 亿收入，贡献主要营收增量。由于毛利率较低的电力工程设计与工程业务占比提升，公司综合毛利率降至22.7%（较去年同期下降近10pcts）。与中报相比综合毛利率提升1.3pcts，主要由于高毛利模块化变电站与配电自动化业务收入占比提升。

模块化变电站订单持续落地，产能扩张保障后续增长截至目前，公司已公告模块化变电站新增订单1.3 亿，超去年全年收入水平，而截至2017 年6 月实现收入仅5626 万，我们认为模块化变电站下半年有望迎来集中确认。公司模块化变电站可大幅缩小占地面积、缩短现场安装调试时间，能够满足新能源电站快速并网要求，将充分受益光伏风电等新能源广阔发展前景。公司模块化变电站新建产线完工，产能扩大一倍，为满足后续订单、保障模块化变电站业务快速增长奠定坚实基础。

配网自动化建设持续推进，全资控股晟东分享自动化进程盛宴截至2016 年底，国网城市配电网自动化覆盖率仅32.6%，距离《配网建设改造计划（2015-2020）》至2020 年底90%自动化覆盖率目标尚存较大距离。2017 年配电自动化设备招标大幅放量，今年上半年金智晟东在国网及南网累计中标配电终端以及测试装置合计逾1.4 亿，其中在国网配电终端招标中中标规模排名全网第一，行业地位毋庸置疑。公司于2017 年9 月公告以1.5 亿自有资金收购金智晟东剩余49%股权，将进一步加强与晟东在智能配网领域协同合作，并提升公司配电自动化领域行业地位以及业务拓展能力。

估值与评级

考虑达茂旗风电场工程收入确认以及金智晟东并表影响，我们上调2017-2019 年EPS 至0.67、0.93、1.23 元，给予公司2017 年42 倍PE水平，上调目标价至28 元，维持“增持”评级。

风险提示

模块化变电站市场拓展不及预期；配网自动化建设投资不及预期。