财报关键数据

公司2018 上半年实现收入7.69 亿元、归属股东净利润0.59 亿元，分别同比下降38.7%、24.0%；实现EPS 0.25 元；综合毛利率、期间费用率分别同比增加4.00、11.08 个百分点至26.75%、26.08%，销售净利率同比增加0.42 个百分点至7.16%。盈利水平低于此前预期。

投资要点

多因素导致业绩下降

我们认为，公司中报业绩下降的主要原因有：

1）上年同期有大额EPC 工程兑现业绩，但2018 年以来暂无相当体量的项目交付，工程总包业务收入同比下降84.4%至1.07 亿元，这在此前盈利预测中已有体现，但其毛利率低于此前预期，仅同比上升2.32 个百分点至17.5%。

2）上半年电源、电网工程投资分别完成970 亿元、2,036 亿元，同比下降7.3%、15.1%，市场竞争加剧。尽管公司努力扩大电力产品业务市场份额，收入同比增长30.7%至3.21 亿元，但毛利率同比下降8.37 个百分点至34.1%。

3）新业务盈利水平欠佳，比如，主营模块化变电站的子公司中电新源上半年亏损820.59 万元，相关业务毛利率同比下降17.2 个百分点至13.3%。

智慧城市业务发展平稳

公司的智慧城市业务于2018 上半年实现收入3.06 亿元，同比增长4.35%，毛利率微降0.66 个百分点，在智能交通及平安城市、智能建筑及智慧园区、企业互联等领域有多项中标。

投资建议

基于行业与公司基本面变化，我们适度下调对公司的盈利预测，预计公司将于2018~2020 年实现EPS 0.49 元、0.67 元、0.78 元，对应28.5 倍、20.8 倍、17.8 倍 P/E。下调评级至“中性”。

风险提示

行业投资或放缓；模块化变电站等新业务的发展存在试错风险；行业估值中枢或现波动。