投资要点：

公司公告：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入39.14 亿元（YoY-2.15%），归母净利润3.51 亿元（YoY+15.43%），扣非归母净利润3.40 亿元（YoY+16.02%）；其中2024Q2 实现营业收入21.38 亿元（YoY-7.04%，QoQ+20.38%），归母净利润2.16 亿元（YoY+23.75%，QoQ+60.40%），扣非归母净利润2.09 亿元（YoY+24.79%，QoQ+59.57%），业绩符合预期。

爆破服务稳步增长，持续降本降费，Q2 业绩符合预期。24H1 公司营业收入同比微降2.15%，主要原因是部分区域民爆市场需求不足，同时公司战略性退出部分低效市场，民爆器材产品营业收入同比有所下滑；归母净利润同比增长15.43%，主要原因是：1）在公司核心市场区域，形成了显著的规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长；2）公司重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升；3）核心原材料硝酸铵价格下行带来成本下降，根据百川盈孚数据，24H1 硝酸铵均价2612 元/吨，同比下滑8.73%。分板块看，爆破服务收入27.64 亿元（YoY+6.75%），毛利率20.95%（YoY+2.49pct），民爆器材收入9.61亿元（YoY-21.69%），毛利率32.45%（YoY+1.95pct）。分区域看，西北地区收入16.98亿元（YoY+10.39%），占比43.39%，华中地区收入7.91 亿元（YoY-16.54%），占比20.21%，西南地区收入6.16 亿元（YoY-7.51%），占比15.73%。2024Q2 公司销售毛利率26.03%（YoY+3.41pct，QoQ+4.75pct），销售净利率10.70%（YoY+2.49pct，QoQ+2.73pct），公司盈利能力稳步提升。

在手订单充足，未来高增可期。公司构建了基于民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，持续优化民爆物品生产销售业务和工程爆破服务一体化业务协同发展格局，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，坚持稳存量、拓增量，顺利完成多个重点项目续签和市场滚动开发；尤其是在新疆区域，新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务快速增长。2024 年上半年公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同69.3 亿元，其中新疆区域占比最大。考虑到2023 年全年公司新签订单合计达到319.01 亿元，较大幅度超过2023 年公司营收体量，公司在手订单充足，公司未来收入增长仍然具备可持续性。公司在新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的煤矿、金属、建材矿山市场中持续深耕，获取了众多年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包合同，为公司未来的持续增长奠定基础。

投资分析意见：维持公司2024-2026 年归母净利润分别为7.61、9.06、10.93 亿元，当前市值对应PE 分别为18、15、13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；下游采矿业、基建等需求不及预期；安全生产风险。