本报告导读：

三季度业绩环比下滑主要系研发费用计提影响，但收入端在行业下行态势中逆势增长，体现了公司作为龙头的较强韧性。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司三季报略低于预期的原因主要系研发费用计提，但我们仍看好公司四季度在手订单的落地。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.60、0.70、0.79 元。维持目标价15.35 元，维持“增持”评级。

三季报略低于预期。根据公司公告，2024 年前三季度实现营业收入63.03 亿元，同比增长0.29%。归母净利润5.24 亿元，同比增长10.68%。其中第三季度实现营业收入23.89 亿元，同比增长4.56%，环比增长11.78%；归母净利润1.73 亿元，同比增长2.14%，环比下降19.91%。三季度归母净利润环比下降主要系研发费用单季度计提1.31 亿元，环比增加0.36 亿元；另外单季度毛利率23.10%环比小幅下降2.93 个pct，我们认为一方面公司爆破服务业务营收占比逐步提升，一方面民爆行业运行情况同比下行预计有所影响。根据中爆协数据，2024 年前三季度，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为300.00 亿元和297.13 亿元，同比分别下降6.43%和6.25%。

而公司三季度收入同比逆势提升，体现了龙头韧性。

政策频出推动基建投资，民爆行业有望受益。西部大开发作为我国重要发展战略，随着鼓励政策频出而加快脚步。8 月11 日中共中央、国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》发布，其中提到加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。中共中央政治局8 月23 日审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，再次提到推进清洁能源基地建设。随着超长期特别国债等举措加快落地，重大工程项目建设全力推进，基建投资的加速有望进一步刺激民爆需求。

催化剂：下游基建投资加速、行业整合加速等。

风险提示：宏观经济周期波动风险、产业政策调整风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。