事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为85.46、7.13、6.72 亿，分别同比+1.4%、+12.49%、+7.04%。

其中2024Q4 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为22.43、1.89、1.62 亿，分别同比+4.66%、+17.84%、+2.59%。业绩符合预期。

新疆爆破服务市场为业绩实现稳步增长的核心驱动。2024 年公司爆破服务、民爆器材收入分别同比+15.1%、-27.87%，收入增长出现分化，背后核心是公司主动优化包装炸药过剩的部分区域，民爆器材收入因此减少。新疆煤炭产量2024 年同比+17.5%，拉动公司煤炭矿服收入进一步增长，2024 年新疆爆破子公司实现收入37.83 亿，同比+4.89%，收入占比进一步提升至44.27%。

原料降本和费用压降提升盈利水平。2024 年公司毛利率同比持平，但净利率同比+0.91pct，背后是费用节降效果较为显著，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/-0.92/+0.8/-0.18pct ， 总体期间费用率同比-0.46pct。2024 年工业炸药原料硝酸铵价格下滑10.9%，从公司报表表现来看，爆破服务、工业炸药毛利率分别同比+1pct、+1.14pct，核心产品和服务毛利率同比提升，但整体毛利率基本持平，主要是低毛利率的爆破服务收入占比进一步提升的结构变化所致。

看好2025 年公司业绩继续稳健增长。2025 年公司全年计划实现营收96.92亿，实现利润总额9.81 亿，分别同比+11.89%、8.52%，截止2024 年末公司在手订单超300 亿，随着在手订单的稳步释放，以及新疆和西藏高景气区域支撑未来订单进一步上升，叠加新并购河南松光（6 万吨产能）并表增厚，我们预计公司业绩将继续稳步增长。

投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现营业收入95.92/108.08/116.98 亿元，同比增长12.25%/12.67%/8.23%，实现归母净利润8.57/10.61/11.51 亿元，同比增长20.14%/23.8%/8.55%，当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为17.54/14.16/13.05X。公司是民爆矿服一体化龙头企业，产能规模和结构优势显著，聚焦新疆西藏等景气市场，有望充分受益区域市场高景气度，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险；企业安全生产风险。