背靠中国能建，2023 年重组上市。易普力于1993 年随三峡水利枢纽工程上马而成立，是中国能建集团成员企业。2023 年，国务院国资委实控企业易普力与湖南省国资实控企业南岭民爆完成战略重组。2024年公司爆破服务/ 民爆器材产品/ 其他业务分别贡献营收占比72%/23%/5%；分地区来看，国内/海外分别贡献营收95%/5%。

2024 年业绩实现稳健增长。2024 年实现营业收入 85.5 亿元同比+1%，归母净利润7.1 亿元同比+12%，扣非归母净利润6.7 亿元同比+7%，经营性净现金流6.7 亿元。公司计划2025 年实现营业收入96.92 亿元，实现利润总额9.81 亿元。

民爆行业需求前景向好。2024 年我国固定资产投资规模58.3 万亿元同比+3.8%，其中与民爆行业密切相关的基础设施投资同比+ 4.4%，采矿业投资同比+10.5%，特别是国家能源安全战略推动的煤矿新建/改扩建项目、新一轮找矿突破战略行动带动的金属非金属矿山开发，形成民爆产品服务的持续增量需求。

行业集中度提升趋势显著。行业主管部门将继续鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合、开展产业链整合，打造自主可控的产业链和供应链，目标形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。

公司产能位居前列，市场布局领先。公司业务覆盖国内超 20 个省（自治区、直辖市）和纳米比亚、利比里亚等“一带一路”沿线国别；2024年西北地区实现营收37.2 亿元占比43.5%。公司拥有工业炸药许可产能52.15 万吨/年，2024 年产能利用率90.7%；现场混装炸药产能占比居行业前列；混装炸药一体化服务模式被行业广泛推广。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2025 年~2027 年公司实现营收93.3/101.9/110.1 亿元同比+9%/9%/8%，归母净利润8.0/9.0/10.2 亿元同比+12%/13%/13%，对应PE 为18/16/14 倍。

风险提示：宏观经济风险，原材料价格波动，公司业绩不及预期