公司公告：公司发布2025 年一季报，业绩略超预期。25Q1 公司实现营业收入20.10 亿元（YoY+13%，QoQ-10%），归母净利润1.65 亿元（YoY+23%，QoQ-13%），扣非后归母净利润为1.58 亿元（YoY+21%，QoQ-3%），毛利率20.39%（yoy-0.89 pct，QoQ-11.23 pct），净利率8.68%（yoy+0.71 pct，QoQ-0.44 pct）。期间费用率同比下滑1.14pct 至10.81%，环比下滑主要系行业淡旺季影响。

25Q1 民爆行业利润改善，公司炸药结构性优化，并购持续落地。根据中爆协数据，25Q1民爆生产企业累计实现利润总额13.13 亿元，同比增长23.03%；工业炸药累计销量为88.87 万吨，同比增加1.07%；成本端不同形态的硝酸铵价格同比下滑15-17%。3 月26日，公司公告拟现金收购河南松光民爆51%股权，工业炸药生产许可产能新增6 万吨至58.15 万吨。民爆行业供给整合仍在持续推进，预计后续公司炸药产能将进一步提升。

新疆民爆景气持续，新签订单有所修复。根据中爆协数据，25Q1 民爆生产企业累计实现爆破服务收入72.41 亿元，同比增长35.52%，新疆区域销售总值8.34 亿元（yoy+19%），工业炸药销量10.56 万吨（yoy+16%）。公司构建了基于民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务快速增长。25Q1 公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同20.88 亿元，其中新疆区域占比最大，且于1 月中标广东省德庆县简架头、云致冲花岗岩矿项目矿区钻爆及挖装运施工总承包项目，总金额约为29.04 亿元，已于4 月完成签订。公司在新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的煤矿、金属、建材矿山市场中持续深耕，获取了众多年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包合同，为公司未来的持续增长奠定基础。

投资分析意见：维持公司2025-2027 年归母净利润分别为8.85、10.65、12.81 亿元，当前市值对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；下游采矿业、基建等需求不及预期；安全生产风险。