事件：公司25Q1 实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为20.1、1.7、1.6 亿元，分别同比+13.2%、+22.5%、+20.5%。25 年取得良好开局，收入净利润同比均双位数增长。

疆藏矿服高景气持续，订单确认推动收入稳增。矿服为公司营收核心支柱，24 年公司新疆矿服占整体收入比例达44%，新疆煤炭需求支撑民爆需求高增，1-3 月新疆原煤产量+12.4%，民爆产值+11%；公司25Q1 新签1 亿元以上大单中新疆占比较高。当前公司在疆产能10 万吨以上，产能利用率饱满，未来持续受益疆煤产量提升；西藏铜矿资源丰富，大型水电项目已进实质阶段。1-3 月西藏民爆产值同比+18%，区域潜力不断释放。公司0.5 万吨产能转移基本完成，当前在西藏保有产能近3 万吨，未来充分承接增量需求。雅江项目持续推进，公司依托三峡工程服务经验及股东中国能建协同优势，有望深度参与。

在手订单修复，外延并购取得新进展。25Q1 公司新签或开始执行爆破服务合同20.88 亿元（vs24Q3 10.5 亿元），并中标广东德庆约29.04 亿元的花岗岩矿项目（4 月已签约），为未来业绩增长提供支撑。外延并购取得实质进展，3 月公告拟以现金3.16 亿元收购河南松光民爆51%股权，炸药产能新增6 万吨并填补河南市场布局，为未来向疆藏等区域产能调配提供潜在资源。

费用管控成效明显，利润率显著提升。25Q1 公司毛利率20.4%，同比-0.9pct；期间费用率为10.8%，同比-1.1pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/8%/1.6%/0%，同比分别-0.1/-0.5/-0.5/0pct。最终归母净利率8.2%，同比+0.6pct。

投资建议：我们预计公司25-27 年分别实现营业收入95.92/108.08/116.98亿元，同比增长12.25%/12.67%/8.23%，实现归母净利润8.57/10.62/11.53亿元，同比增长20.14%/24.02%/8.54%，当前股价对应25-27 年PE 分别为17.61/14.20/13.08X。公司是民爆矿服一体化龙头企业，产能规模和结构优势显著，聚焦新疆西藏等景气市场，有望充分受益区域市场高景气度，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险；企业安全生产风险。