民爆行业整体运行平稳，利润总额稳步提升。①收入端：2024 年受煤炭、钢铁、水泥等下游产业形势影响，民爆市场需求疲软，民爆生产企业完成生产总值416.95 亿元（同比-4.5%），实现主营业务收入450.67 亿元（同比-9.33%）；2025Q1，行业有所修复，跌幅收窄，民爆生产企业完成生产总值81.40 亿元（同比-1.14%），实现主营业务收入83.39 亿元（同比-0.82%）。②利润端：2024 年硝酸铵价格中枢持续下移，均价为2596 元/吨（同比-17.40%），2025Q1 延续下降趋势，粉状硝酸铵、多孔粒状硝酸铵及液态硝酸铵价格分别同比下降15.16%、16.44%及16.81%，受益于原材料价格持续下行，利润总额保持增长态势，2024 年利润总额为96.39 亿元（同比+13.04%），2025Q1 利润总额为13.13 亿元（同比+23.03%）。③产销端：2024 年工业炸药产销量同比下滑，其中工业炸药累计产量为449.37 万吨（同比-1.90%），累计销量为448.50 万吨（同比-1.70%）；2025Q1 有所修复、实现产销双增，生产企业工业炸药累计产量为89.98 万吨（同比+1.50%），累计销量为88.87 万吨（同比+1.07%）。

集中度提高、民爆矿服一体化、景气度分化，民爆行业主要趋势不改。趋势一：政策驱动格局优化，行业集中度加速提升。2024 年民爆生产企业集团整合至59 家，行业排名前10 家生产企业集团合计生产总值达260.48 亿元，占行业总产值的比重由2023年的59.98%提升至62.47%，提前完成民爆行业十四五规划CR10≥60%的目标。趋势二：爆破服务收入及现场混装炸药销量双增，民爆矿服一体化趋势显著。2024 年民爆生产企业累计实现爆破服务收入353.11 亿元（同比+4.26%），2025Q1 实现爆破服务收入72.41 亿元（同比+35.52%），同时，现场混装炸药2024 年累计产量为166.34万吨（同比+1.45%），2025Q1 累计生产36.02 万吨（同比+3.21%），爆破服务收入及现场混装炸药销量均实现较快增长，或表明民爆矿服一体化进程进一步加快。趋势三：各区域民爆景气继续分化，新疆、西藏高景气延续。2024 年新疆、西藏分别实现生产总值43.24 亿元（同比+24.60%）及4.32 亿元（同比+35.96%），增速位列全国前二，2025Q1 新疆、西藏高景气延续，民爆生产总值分别实现8.43 亿元（同比+10.57%）、1.37 亿元（同比+17.89%）。

主要民爆公司净利润保持增长，盈利能力持续改善。①业绩表现：2024 年民爆板块13 家上市公司实现营业收入649.22 亿元（同比-5.05%），实现归母净利润41.08 亿元（同比+10.06%），2025Q1，民爆板块有所复苏，收入、利润双增长，其中营业收入为142.25 亿元（同比+15.29%），归母净利润为6.88 亿元（同比+25.08%）。②盈利能力：2024 年民爆板块毛利率为24.62%，同比增加1.26pct，净利率为7.36%，同比增加1.03pct，净利率增幅略小于毛利率，主要系2024 年板块期间费用率同比增加1.60pct 至14.73%；2025Q1 民爆板块整体毛利率为21.57%，同比增加0.59pct，净利率为5.78%，同比增加0.72pct，2025Q1 各民爆企业加强成本控制，期间费用率同比减少0.75pct 至13.97%。③应收账款情况：2024 年民爆板块应收票据及应收账款合计237.32 亿元（同比+13.03%），应收款/营收比重为36.55%，板块整体回款情况较好。④现金流情况：2024 年民爆板块经营活动现金流净额为66.19 亿元，同比增长4.97%，板块整体现金流状况向好。

风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险。