中国能建旗下二级央企，爆破服务助推营收增长。实控人国务院国资委，覆盖民爆业务领域研产销和爆破服务全链条，业务区域覆盖西北、华中、华南等地区。根据公司财报，22-24 年归母净利润CAGR+5.9%。

矿服民爆行业：并购整合持续推进，爆破服务一体化趋势加速。横向整合：“十四五”规划要求到2025 年，前10 家民爆企业生产总值占比不低于60%。纵向延伸：爆破服务创收约为直接销售炸药4.1 倍，民爆企业加快产品销售向工程服务转型。需求端：超70%民爆器材用于矿山开采，我们测算2025 年矿山爆破服务市场空间超3400 亿元。

竞争优势：水电工程基因、资本运作推进产能并购、民爆矿服研发强投入，三因素筑牢盈利护城河。公司承建三峡爆破工程，具有水利工程基因底蕴。2002 年以来完成十余次收并购，2024 年炸药产量达到50.6万吨，位列行业第2 名。2024 年，公司研发支出4.2 亿元，同比+21.0%，高威力型现场混装水胶炸药、普通型现场混装水胶炸药技术具有国际领先水平，所承接4 个大型露天煤矿通过中级智能化验收。

业绩驱动：进军西北，剑指海外。2018-2024 年，新疆煤炭产量由1.45亿吨增至4.45 亿吨，CAGR+20.6%，煤炭增产背景下爆破需求持续增长。西藏四大铜矿基地扩产提速，24M12，我国宣布已核准雅鲁藏布江下游水电站，公司有望受益新疆、西藏采矿及基建需求。根据iFinD，23 年，我国采矿业对外投资存量达1935 亿元，13-23 年CAGR+6.2%。资源安全指引下，矿企加大对外投资，公司有望协同矿企出海。

盈利预测与投资建议：加快民爆销售到民爆矿服一体化转型，发力新疆、西藏区域。预计25-27 年归母净利分别为8.33/9.84/11.36 亿元，结合可比公司情况，给予公司25 年25 倍PE 估值，对应合理价值16.78 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：资源开发不及预期、产能并购不及预期、订单执行不及预期。