投资要点:

经营业绩稳固增长，高质量发展成效显著

2025H1 公司实现营业收入47.13 亿元，同比+20.4%；实现归母净利润4.09 亿元，同比+16.4%；实现扣非归母净利润4 亿元，同比+17.6%；销售毛利率22.43%，同比-1.44 个pct；销售净利率9.34%，同比-0.11个pct；经营活动现金流净额为5.31 亿元。

2025 年Q2 单季度，公司实现营业收入27.03 亿元，同比+26.4%，环比+34.5%；实现归母净利润2.43 亿元，同比+12.6%，环比+47.4%；扣非后归母净利润2.42 亿元；经营活动现金流净额为5 亿元。销售毛利率为23.95%，同比-2.09个pct，环比-3.55 个pct；销售净利率9.84%，同比-0.86 个pct，环比-1.16 个pct。

2025 年Q2，公司实现营业收入同比增长26.4%，实现归母净利润同比增长12.6%，主要系公司坚持高质量发展，持续加大市场投资双轮驱动，市场布局与业务结构进一步优化，工业炸药产能高效释放，重点项目高质量履约，保障了公司经营业绩的快速增长。

2025H1，分板块来看，爆破服务板块实现营收35.5 亿元，同比+28.5%，毛利率为21.1%，同比+0.2 个pct；民爆产品板块实现营收8.6 亿元，同比-10.6%，毛利率为33.1%，同比+0.66 个pct。其中，工业炸药实现营收6.4 亿元，同比+2.9%，毛利率为34.5%，同比+0.83 个pct。

工业雷管实现营收2.2 亿元，同比-35%，毛利率为29.2%，同比-1.09个pct。分地区来看，2025H1 公司国内实现营业收入45.1 亿元，同比+22.5%；境外地区实现营业收入2.0 亿元，同比-12.7%。

2025Q2 公司归母净利润为2.4 亿元，同比/环比分别+0.27/+0.78 亿元，主要系公司Q2 毛利润提升，同比/环比分别+0.91/+2.37 亿元。此外，2025Q2 公司管理费用同比/环比分别-0.13/+0.02 亿元；研发费用同比/环比分别+0.34/+0.98 亿元；财务费用同比/环比分别-0.05/+0.03 亿元。

顺利并购河南松光民爆，市场份额逐渐拓展

据公司2025 年半年报，公司拥有工业炸药许可产能为58.15 万吨。

2025 年，公司高效完成松光民爆项目重组，民爆行业头部企业的地位更加巩固。本项目实施后公司可将松光民爆部分产能在公司内部进行融合，一定程度上弥补重要战略区域产能，拓展市场份额，为民爆业务高质量、可持续发展提供支撑。松光民爆纳入上市公司合并报表范围，有助于提升公司经营业绩和盈利水平。

新签订单增长显著，在手订单充足，加速布局国际化业务2025Q2，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币59.03 亿元，同比+96%。截至2024 年末，公司在手订单超过300 亿元。

公司充分发挥央企优势，紧抓国家“走出去”发展机遇，积极响应国家“一带一路”倡议，紧跟中资企业海外工程开展国际化业务，为中资企业承建的纳米比亚、马来西亚等国别的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业工程服务，业务已布局利比里亚、纳米比亚、巴基斯坦、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。作为我国民爆行业率先布局国际市场的领军企业，在东南亚、非洲和南美洲等地区充分发挥品牌优势、高端资源运作和市场开发能力，国际化经营水平与国际竞争力稳步提升。

盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为98.02、113.79、131.70 亿元，归母净利润分别8.66、10.04、11.26 亿元，对应PE 分别19、16、15 倍，考虑公司在手订单充足，市场份额逐步拓展，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济风险、企业安全风险、原材料价格波动风险、应收账款风险、产能瓶颈制约风险、国际经营风险等。